光大证券-协合新能源-0182.HK-2019年半年报点评：独资风电厂发电量大幅增长-190803

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        ◆中期净利大幅增长  44.8%至人民币  3.99  亿元：2019  年上半年，公司实现收入  9.63  亿元，同比增长  19%；归属股东净利  3.99  亿元，同比增长  44.8%。每股全面摊薄盈利为  4.54  分，去年同期为  3.19  分。
        ◆独资电厂发电量显著增长：上半年公司权益发电量同比增长  29%至2,403  吉瓦时，其中公司独资电厂发电量同比大幅增长  45.7%至  1,649.7吉瓦时。上半年，受独资风电厂投运、南方风资源同比下降影响，公司风电权益发电量取得  30.9%的增长；北方地区弃光率下降，公司光伏权益发电量同比增长  16.2%（其中独资光伏电厂发电量增长  16.7%）；受益于北方地区限电改善，公司合营联营权益发电量同比增长  3.2%。
        ◆独资风电厂利用小时同比下降  4.4%、弃风率  2.1%：上半年，受南方风资源同比下降影响，公司持有股权的风电厂加权平均利用小时数同比基本持平，为  1,189  小时，高于全国平均水平（1,133  小时）；独资风电厂利用小时同比下降  4.4%。持有股权的光伏电厂加权平均利用小时数为813  小时，同比增长  14.5%。公司持有股权的风电厂平均弃风率  3.9%，独资风电厂限电率  2.1%，低于全国平均水平（4.7%）；权益光伏电厂平均弃光率  7.1%，独资光伏电厂弃光率  7.8%。
        ◆电厂建设稳步推进：截至  2019  年中期末，公司在运权益容量达2,205MW，风电占比  85.8%，其中独资风电项目  1,212MW、独资光伏303MW。公司已核准锁定电价的风电项目共计  895MW。同时公司积极筹备盈利能力强的平价项目，在发改委、能源局发布的  2019  年第一批风电、光伏平价上网项目名单中，公司共有  7  个项目（641MW）列入。
        ◆维持目标价  HK$0.49，重申“买入”评级
        公司风电已核准项目储备丰富，独资的南方非限电项目逐步投运，同时加大北方高收益平价项目开发。预计公司  2019-2021  年营收  CAGR、归属股东净利  CAGR  分别为  25%、22%；维持目标价  0.49  港币，重申“买入”评级。公司股息率  6%，当前估值  4.4x2019  年  P/E。
        ◆风险提示：可再生能源补贴回收不达预期；限电率改善不达预期。