国金证券-杰瑞股份-002353-中报业绩大增169%略超预期核心业务，钻完井设备新增订单增长超100%-190804

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        事件：
        公司发布  2019  年中报，上半年营收  25.78  亿元，同比增长  49%；实现归母净利润  5.00  亿元，大幅增长  169%。净利润高于预增均值，略超预期。
        简评：
        中报业绩略超市场预期，综合毛利率近  35%，同比提升  8  个百分点。上半年国内油气开发投资力度加大，钻完井设备、油田技术服务需求快速增加。公司产品线收入大幅增长，毛利率大幅提升。
        核心业务——钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。公司两大核心子公司：（1）杰瑞石油装备公司（钻完井设备业务）上半年营收  12.2  亿元，同比增长  89%；净利润  3.2  亿元，同比增长  222%，净利率达  25%。2014  年该公司收入  30.2  亿元，净利润  10.6  亿元，净利率达  35%。我们判断公司钻完井设备未来有较大提升空间。（2）杰瑞能源服务公司上半年营收  7.07  亿元，同比增长  24.1%；净利润  1.27  亿元，同比增长  422%，净利率达  18%。
        新增订单：上半年同比增长  31%，其中高毛利率核心业务——钻完井设备新增订单增幅超过  100%：上半年公司获取新订单  34.73  亿元（不含增值税），同比增长  31%。公司核心业务——钻完井设备订单增幅超过  100%。
        三费费用率明显降低：销售、管理费用率进一步降低，达  6.49%、7.92%，同比分别降低  2.33pct、0.96pct。公司精细化管理有所成效。财务费用大幅减少，主要系上半年美元升值，汇兑收益增加。
        上半年经营性净现金流-9.13  亿元，下半年有望改善：主要因为  1）上半年设备类订单大幅增长，采购原材料支付的现金大幅增加；2）“三桶油”账期较长所致；3）基于未来战略考虑，储备如电驱压裂成套设备所需部件等。
        投资建议及盈利预测
        公司为油服装备龙头，受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏，具“周期+成长”属性。我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础，压裂设备需求大增，成长性好。国家能源安全战略推动下，油服景气向上。
        预计公司  2019-2021  年净利  10.7/15.7/21.7  亿元，增长  73%/48%/38%；EPS  为  1.11/1.64/2.26  元；PE  为  24/16/12  倍。维持“买入”评级。
        风险提示
        页岩气开发低于预期、补贴下调风险；油价大跌风险；海外业务风险。