东吴证券-五粮液-000858-业绩预告符合预期，改革红利持续释放-190806

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        事件
        公司发布  19H1  业绩预告，19H1  公司实现营业收入  271.5  亿元，同比增长26.5%，归母净利润约  93  亿元，同比增长  31%；对应  19Q2  收入  96  亿元，同比增速  27%，归母净利润  28  亿元，同比增速  32%。
        投资要点  
        业绩符合预期，控盘分利导入顺利：根据业绩预告，公司预计  19Q2  可实现营收  96  亿元，同增  27%，主要是产品结构调整、核心产品五粮液量价增长推动，符合市场预期。五粮液自  5  月换包装后提价，第八代普五出厂价上调至  889  元（+12.7%），且严控配额，剩余配额仅  5250  吨，Q2  走访多数终端显示渠道库存紧张，公司对量价把控得力，普五库存均不到  1  月，且批价持续走高。草根调研反馈，第七代五粮液批价稳定在  930-950  元，渠道盈利水平显著回升，推力加速；第八代普五批价  959元，渠道亦反映顺价后推力愈足。控盘分利除了渠道价盘的拉升外，更通过扫码系统实现库存管控、货物流向监管、消费者数据收集等功能，按月按比例发货，为长久发展护航。
        改革红利推进，人员扩张系列酒整合。从  6  月  11  日五粮液提出系列酒“三合一”不到一个月时间，公司系列酒整合继续推进。7  月初五粮液系列酒公司管理架构搭建完毕，邹涛任五粮浓香系列酒公司董事长，五粮浓香系列酒公司川渝、河南、山东、江苏等核心大区负责人分别由系列酒公司董事、总经理、副总经理兼任，非核心大区负责人也几乎由原系列酒、特头曲、五粮醇公司副总担任。公司同时发布销售人员招聘计划，加码系列酒建设。我们认为，五粮液系列酒整合目的是为了解决系列酒板块缺乏统一规划、营销模式落后、品牌过多过杂等情况。整合完毕后，五粮液系列酒将确保辨识度上与主品牌有区分，并进一步“做强自营品牌、做大区域品牌、做优总经销品牌”，打造五粮浓香系列酒“4+4”品牌矩阵与主品牌协同发展（五粮春、五粮醇、尖庄、五粮特头曲  4  款传统的全国性经典战略大单品，并选择打造“五粮人家”、“友酒”、“百家宴”、“火爆”4  款具有渠道特色的个性化重点产品）。销售人员层面，公司大幅招兵买马，有望持续加强厂商对渠道的掌控力。
        盈利预测与投资评级：预计  19-21  年公司营收分别为  485/582/694  亿，同比+21/20/19%；归母净利为  174/213/261  亿，同比+30/23/22%，PE  分别为  26/21/17X，维持“买入”评级。
        风险提示：需求回落风险，白酒竞争加剧风险，宏观经济增长不达预期。