东兴证券-关于2019年7月政治局会议的点评：为何制造业投资被点名？-190805

《东兴证券-关于2019年7月政治局会议的点评：为何制造业投资被点名？-190805（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-关于2019年7月政治局会议的点评：为何制造业投资被点名？-190805（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        中央政治局  2019  年  7  月  30  日会议分析当前经济形势，部署下半年经济工作，会议首提稳定制造业投资。我们统计了  2017  年至今的政治局会议通稿，直接提及稳定制造业投资的表述还属首次。我们认为，国家有可能会出台利好制造业投资的相关政策，制造业投资有可能成为国家在下半年托底经济的一项重要工具。
        观点：
        1．政治局会议首提稳定制造业投资  
        政治局会议首提稳定制造业投资，从资金端予以支持。政治局会议提出引导金融机构增加对制造业企业中长期融资，落实减税降费政策，从投融资端给予制造业投资支持。2019  年  7  月  29  日，央行召开金融机构信贷优化座谈会，强调未来一段时期银行要提高制造业中长期贷款和信用贷款占比，支持制造业高质量发展。回顾往年政治局会议，对制造业投资重点放在支持新兴制造业产业发展。
        2018  年下半年制造业投资维持较高增长，2019  年以来增速不断下降，04  月制造业投资增速降至  2.5%，为数据更新以来最低值，5、6  月数据提升幅度较小，制造业投资呈现一定疲态。统计局数据显示，2019  年  1-6月制造业转型升级投资始终保持较快增长，上半年制造业技术改造投资增长  13.1%，增速高于全部制造业投资  10.1  个百分点，由此可以推断出我们排除环保等技术改造需求，制造业投资增速有可能会更差。
        2．制造业企业处于结构性债务通缩的边缘  
        负债端没有好转。融资端受限制，企业杠杆率较高；在债务周期系列报告《我们的宏观杠杆率降下来了吗》我们提到  2019  年  1  季度非金融企业部门杠杆率回升，由  18  年底  153.55%攀升至  156.88%。我国企业高杠杆更多源于结构问而非总量问题，信用传导机制不畅，民营和小微企业存在融资难、融资贵等问题。
        企业利润持续下滑。PPI  处在下行阶段，利润增速下滑拖累整个工业企业利润；19  年  6  月  PPI  为  0，制造业企业利润承压；制造业企业利润拖累工业企业利润增速；2017  年  2  月开始制造业企业利润增速低于工业企业利润增长，2018  年下半年差距有所缩小，但今年  2  季度制造业利润增速再一次低于工业企业利润增速。制造业企业利润增速有望延续  PPI  走势继续下行，企业利润变差难以支撑制造业投资增速的内生增长。
        3．需要进一步关注政策刺激制造业投资效果  
        政策难以直接刺激制造业投资；回顾历年政策，制造业调控政策分别从降低企业融资成本、增加企业利润等方向发力，减税降费增强企业利润、推行科创板增强企业直接融资，从资金端刺激制造企业投资需求；调控政策难以直接对投资起效，制造业投资涉及行业、主体广泛，市场化决策程度高，因而受政策影响传递链条较长。同时，我们梳理了部分国家制造业政策，我们认为我国对于制造业，尤其是高科技制造业的出台了一系列的利好政策，从这些政策实施的效果来看效果仍需进一步观察。我们总体认为，制造业投资主要由两大方面来观察，一是制造业企业是否有钱（负债和利润），二是制造业企业是否愿意扩张（企业预期）。
        制造业企业融资环境并不乐观；会议提出加快减税降费、增加制造业中长期融资等具体措施，缓解制造业投资资金来源压力；目前来看减税降费对制造业企业利润总额增速提升有限，能否刺激投资又受企业预期及投资意愿限制。未来从融资端来看央行货币政策受房地产调控限制，难以放松；2019  年  1  月、5  月发改委、国务院常委会均提出鼓励银行增加制造业中长期贷款比例，但效果甚微，制造业融资成本依然较高。融资环境并不乐观，特别是民营制造业信用融资在目前环境下难言乐观，7  月国企民企信用利差进一步分化。
        行业景气度较低影响企业投资意愿；PMI  及新订单处在下行通道，行业景气度低，企业投资预期并不乐观；6  月制造业银行贷款需求指数下行，企业融投资意愿不高。
        结论：
        2019  年上半年制造业投资增速维持低速增长，PPI  降为  0  挤压企业利润，融资成本高，融资环境不够乐观。行业景气度不高，PMI  及新订单均处下行阶段。以计算机通信为代表的高技术制造业投资贡献越来越大；政策对新兴产业、高技术制造业支持力度较大，我们认为未来政策对新技术制造业支持的基调不会改变，甚至会进一步加强。但考虑到制造业投资主体分散、市场化决策程度高，经济下行压力加大，制造业融资环境不够乐观，行业景气度依旧低迷等因素，我们对政策对冲制造业投资效果表示谨慎乐观。
        风险提示：货币政策定向宽松导致制造业投资回升