首创证券-2019年8月策略月报：短期冲击即是加仓机会，创业板和成长板块占优延续-190805

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        投资要点
        八月策略观点  
        回顾整个七月，市场走势分化，上证综指震荡下行  1.56%，创业板指强势上涨  3.9%，这基本符合我们在投资月报《第二阶段上涨开启，继续进攻成长》（7.1）中的判断：“以创业板占优为代表的市场第二段上涨将会开启，通信、电子元器件、计算机为代表的成长板块也将在此阶段占优，同时关注受益于销量同比改善的汽车板块”。我们在七月重点推荐的电子元器件板块全月涨幅  7.49%，汽车板块全月上涨  1.49%，通信板块全月上涨  0.52%，均显著跑赢大盘，仅计算机小幅跑输上证综指  0.5  个百分点。
        自  6  月末以来，我们在中期策略及周报中均提示三季度市场将迎来以创业板占优为主导的第二阶段上涨，成长板块将会阶段性占优。从“经济基本面——流动性环境——市场风险偏好”三重分析框架来看，三大指标的持续改善将会使得这一逻辑在  8  月将进一步强化。尽管八月初可能会因为贸易摩擦波澜再起而对风险偏好形成短暂的压制，但我们认为，但冲击引起的非理性下跌反而是加仓良机。我们延续此前的判断，以创业板占优为主导的市场第二阶段上涨将会延续，且随着行业中报的发布，创业板与主板的分化将会加剧。
        盈利改善仍然是支撑主线，创业板成长板块确定性较强。一方面，从宏观指标来看，三季度经济弱企稳有望实现。我们在七月的投资月报中曾经提出，随着减税降费的峰值效果显现，三季度经济企稳有望实现。从减税降费的效果来看，成本端改善的峰值效应正在逐步显现。上半年增值税财政收入同比增速为  5.9%，较  1-5  月继续下行  0.9  个百分点，增值税减免的执行较为彻底，这也带动了企业成本端的改善。上半年工业企业成本增速放缓至  5%，连续三个月下行，成本端的改善也有力的支撑了企业盈利的企稳。上半年工业企业利润同比增速为-2.4%，虽较  1-5  月下滑了  0.1  个百分点，但整体趋于稳定。随着政治局会议提出“继续落实落细减税降费政策”以及去杠杆政策转向温和，叠加我们此前提出的一个季度的报税延迟，减税降费的效果将在三季度产生峰值效应，从而助力企业盈利的弱企稳。
        另一方面，从微观指标来看，创业板相较于主板业绩确定性较强，成长板块行业景气向上逐步明朗。随着  8  月进入到中报季，企业盈利情况对市场的影响将扩大。在主板预披露率较低的情况下，结合二季度经济的超预期回落，主板业绩增速极有可能面临二次探底，而创业板在全部个股完成业绩预披露之后，业绩进一步改善的趋势已经非常明朗。我们在《业绩改善趋势延续，成长板块再度回暖——创业板  2019  年中报业绩预报分析》中曾经分析，创业板中报预报业绩增速为-4.12%，降幅较一季报收窄了  8.93  个百分点，这也表明在  2017、2018  年集中计提商誉减值之后，创业板回归到内生增长模式。  而随着  6  月并购重组审核政策的放松之后，预计外延式扩张+内生增长双重支撑将会进一步推动创业板业绩持续改善。
        而进一步分析中报预报可以看出，成长板块整体景气度向上的趋势较为显著，通信、电子元器件行业中报业绩改善幅度较大，通信行业虽然出现回落但仍保持在两位数的增速。
        国内外利好因素支撑，流动性环境持续改善。我们在  7  月的投资月报中曾经提到，美联储潜在的降息可能以及三季度通胀预期下行，将会在三季度为国内货币政策打开一定的宽松空间。结合  7  月中央政治局会议重新加入“保持流动性合理充裕”，我们延续此前的判断，货币政策存在一定边际宽松的空间但不会超过一季度，叠加  8  月  MSCI  指数会议将  A  股的纳入权重提升至15%所带来的国际增量资金，8  月流动性环境的改善将会持续。
        科创板估值溢价效应显现，贸易摩擦影响逐步钝化。8  月对市场风险偏好影响主要来自于两大方面：科创板开板与中美贸易谈判的进程。我们判断，科创板开板后，分流效应逐步减弱，估值溢价效应与风险偏好提振效应将会更加显著；而中美贸易谈判虽然短期内仍然存在波澜，但我们在此前周报中反复提示，打打谈谈将成为未来一个阶段的常态化表现，市场反应将趋于钝化，短期内冲击引起的非理性下跌反而是加仓良机。
        一方面，科创板成交额占比逐步稳定，市场分流效应逐步减弱，预计  8  月估值溢价效应及风险偏好提振作用将会进一步显现。我们在《提振效应和估值溢价效应将会更加显著——科创板面面观系列二》曾经指出，随着五日内不设涨跌幅的结束，我们预计未来一个月内科创板的成交额占比将稳定在  5%-6%之间，分流效应将逐步弱化。从科创板开板两周的表现来看，除了  8  月  2日和开板首日成交额占全部  A  股比重超出  7%以外，其余  8  日均落在  5%-7%区间内，我们预计后续成交额占比将会稳定在  6%左右，科创板对市场的分流效应将会弱化，风险偏好的提振作用将会加强。与此同时，随着市场风险偏好的回升，与科创板同类型的创业板以及首批上市企业映射的电子元器件、计算机行业也将继续占优。从科创板开市两周以来的情况来看，科创板对同类型的板块的提振作用以及同行业的估值溢价效应较为显著，创业板指、电子元器件、计算机分别以  7.4、2.6  和  2.1  个百分点跑赢上证综指。借鉴创业板当时开市后一个月的经验，我们判断，与科创板同类型的创业板未来一个月大概率会继续在市场风格中占优且跑赢幅度有望扩大，而首批上市公司映射的电子元器件、计算机等行业也有望继续跑赢上证综指。
        另一方面，贸易谈判波澜再起，短期内对风险偏好形成压制，但冲击引起的非理性下跌反而是加仓良机。在刚刚结束的  7  月  30  日的中美第十二轮贸易磋商上，双方进行了有建设性的会晤，并确认  9  月份在华盛顿进一步会谈。但随后在  8  月  2  日凌晨，特朗普发布推特表示将在  9  月  1  日对原产自中国的3000  亿商品关税加征  10%的关税，但同时又称对中美双方达成协议表示乐观。这种自相矛盾的表述其实在此前多次出现，这其实反映出特朗普急切想与中国达成协议的意图下对中国极限施压的手段。在  5  月份特朗普突然宣称对中国  2000  亿商品关税税率上调至  25%的时候我们就分析，未来打打谈谈将是常态化状态，市场反应将会趋于钝化。
        而实际上，在  6  月末大阪峰会双方领导人见面之后，市场大部分投资者仍然比较悲观，对中美贸易谈判的前景仍然并不看好，当前指数位置里并未隐含多少贸易谈判缓和带来风险偏好的回升，2900  点的位置基本与当前的基本面与流动性情况相匹配。因此，一旦市场出现非理性下跌，我们认为即是加仓良机，随着政策对冲的加强以及双方在  8  月的进一步沟通后，市场的担忧情绪有望逐步修复。
        行业配置议：行业配置方面，我们建议继续进攻成长主线，提升行业景气度较高、外资可能加仓的电子元器件、通信、计算机等成长板块和受益于科创板的券商板块的仓位，同时关注销量拐点来临、政策刺激可能性较大的汽车板块。
          风险提示  
        中美贸易战持续升级；政策落地不及预期；经济运行下行超出预期；美股回调引发  A  股市场共振。