国海证券-11月金融数据点评：为何社融增速修复有限？-211209

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事件央行公布2021年11月金融数据：（1）新增人民币贷款12,700亿元，市场预期15,300亿元，前值8,262亿元。

（2）社会融资规模26,100亿元，市场预期28,100亿元，前值15,899亿元。

（3）M2同比8.5%，市场预期8.7%，前值8.7%。

信贷低于市场预期，源于企业端拖累11月份，新增人民币贷款1.27万亿元，同比少增1,605亿元，略低于市场预期，主要是受到企业端所拖累。

具体来看，企业贷款增加5,679亿元，同比少增2,133亿元。

其中，企业中长期贷款增加3,417亿元，同比少增2,470亿元，仍然处于持续同比少增的态势。

而在近期地产融资政策边际改善的情况下，企业中长期贷款仍同比少增，也侧面说明宽信用的实际落地比较缓慢。

另外，企业短期贷款增加410亿元，同比少增324亿元；而企业票据融资增加1,605亿元，同比多增801亿元。

企业中长期贷款和企业短期贷款同比减少，而票据融资同比增多的现象仍然存在，进一步说明了当前银行在企业端的信贷谨慎，需要依靠票据冲量。

企业债&政府债融资改善，带动社融同比多增11月，社会融资规模增加2.61万亿元，比2020年同期增加4,786亿元，比2019年同期增加6,204亿元。

在信贷融资和非标融资同比少增的情况下，社融同比多增主要系政府债融资和企业债融资同比明显改善所带动。

直接融资方面，由于去年11月份受永煤债事件冲击，企业债发行明显回落，同比基数较低的情况下，今年11月份企业债券净融资4,104亿元，同比多增3,264亿元。

而在权益市场震荡上行的情况下，非金融企业境内股票融资1,294亿元，同比多增523亿元。

另外，在国常会要求加快地方专项债剩余额度发行的情况下，政府债券净融资8,158亿元，同比多增4,158亿元，成为了社融同比多增的重要贡献项。

居民&企业存款同比多增，财政存款明显少增11月份，人民币存款增加1.14万亿元，同比少增9,612亿元。

其中，非银行业金融机构存款减少257亿元，同比多减8,773亿元，主要是因为去年11月份权益市场表现较好下资金回流股市，同比基数较高。

相反地，11月份，住户存款增加7,308亿元，同比多增974亿元；非金融企业存款增加9,451亿元，同比多增968亿元。

除此之外，财政性存款减少7,281亿元，同比多减5,424亿元。

在政府债持续发行的情况下，财政存款同比多减，侧面表明财政政策在逐步发力。

M2-M1剪刀差收窄，社融增速有所修复11月末，M2同比增长8.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.2个百分点；M1同比增长3%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低7个百分点。

M2-M1剪刀差较上个月有所回落，主要是因为在居民端按揭贷款改善的情况下，居民购房款（M2）转化成了房地产企业存款（M1）。

在去年低基数下，11月份社融存量规模同比增长10.1%，较上个月末增加了0.1个百分点，社融增速开始拐点向上，但修复幅度较小。

未来，在地产信贷边际上继续回暖、以及今年财政后置+明年财政前置，叠加近期央行降准释放流动性的情况下，社融增速仍将维持修复态势。

不过，在地产投资改善仍需要时间的情况下，社融的具体修复程度也要进一步的观察。

风险提示地产投资加速恶化；下阶段经济加速回落。