华创证券-铅锌行业周报：库存回升叠加宏观情绪转弱压制锌价-190804

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        市场回顾：本周沪锌主力合约价格上涨  25  元至  19275  元/吨，涨幅  0.13%，伦锌三月合约  15  点价格下跌  50.5  美元/吨至  2381.5  美元/吨，跌幅  2.08%。本周沪伦比值（剔除汇率）由  1.1522  增加至  1.1731，沪锌走势稍强于伦锌。本周锌价先扬后抑，周初受  LME  库存连续下降和第二轮环保督察影响，锌价有所反弹，后半周  LME  库存止跌回升，美联储“鹰派”降息及美国总统特朗普通过社交媒体表示将加征关税使得宏观情绪转弱，沪锌、伦锌价格均受压下行，伦锌下跌至  2400  美元/吨之下。
        锌锭库存：本周  LME  锌库存  7.85  万吨，较上周增加  0.28  万吨（+3.70%）。SHFE  库存  7.58  万吨，较上周增加  0.08  万吨（+1.06%）。保税区库存  8.97  万吨，较上周增加  0.02  万吨（+0.22%）。社会库存  14.42  万吨，较上周增加  0.08万吨（+0.56%）。
        锌精矿：2019  年  6  月国内锌精矿产量  34.7  万金属吨，同比下降  6.4%，环比下降  1%。6  月锌矿开工率为  76%，同比下降  4.33%，环比下降  0.98%。近期国内加工费仍为较高水平，锌价弱势情况下，矿山产量或受到限制。
        精炼锌：据  SMM  统计，2019  年  6  月冶炼厂开工率为  81.6%，环比增加  3.34%，同比增加  16.95%。据我们估算，6  月冶炼厂利润因加工费小幅下调而有所下降，但加工费和冶炼利润仍位于相对高位，推动开工率继续上升。6  月中国精炼锌产量  49.62  万吨，环比增加  3.34%，同比增加  15.37%。冶炼厂增产动力持续，锌锭供给增加预期不变。2019  年  6  月国内精炼锌进口  5.68  万吨，同比增加56.76%，环比下降  4.09%，1-6  月累计同比增加  24.68%。由于进口仍保持亏损状态，同时国内供应增加、消费淡季，进口精炼锌需求较  5  月小幅下降。6  月精炼锌出口  0.86  万吨，为年内最高水平，6  月精炼锌净进口  4.83  万吨，环比下降  17.8%。
        下游需求：据  SMM  调研数据显示，国内  6  月镀锌企业开工率为  76.4%，环比下滑  5.79%；6  月压铸锌合金企业开工率为  46.3%，环比下滑  1.75%；6  月氧化锌企业开工率  50.0%，环比下滑  8.98%。6  月以来，锌下游消费季节性转淡，镀锌厂、压铸锌合金企业、氧化锌企业开工率均较  5  月走弱。
        短期逻辑：锌矿及精炼锌宽松预期逐渐得到验证，本周社会库存开始小幅累积。LME  锌库存周初继续下降至  3  个月新低但后半周有所增加，整体较上周回升。此外，市场消息受第二轮环保督察影响某锌冶炼厂被要求限产，对锌价形成一定支撑但利好有限。宏观方面，美联储降息落地及鹰派发言叠加美国总统特朗普声称将加征关税，使得宏观情绪偏消极。近期重点关注累库情况及中美贸易局势。
        中长期逻辑：供应方面，锌矿供给增加预期逐渐兑现，加工费保持高位，冶炼厂在高利润下开工率逐月增长、产能释放，矿端宽松逐渐传导至精炼锌。需求方面，基建补短板及相关政策一定程度上推动了锌消费。近期国内外锌锭库存保持低位，预计下半年难以大幅回升，对锌价形成一定支撑。
        风险提示：锌矿及精炼锌供应大幅增加、下游消费不及预期、美联储降息不及预期。