西南证券-通信行业主设备商专题：新的代际来临，主设备行业景气度提升-190805

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　　华为、爱立信和诺基亚2019年中报亮眼，显示行业高景气度。华为上半年收入增长30%，较2019Q1增长39%出现放缓，但较2018年同期急剧增长，利润约为349亿元左右，虽然海外市场确实受到影响，但得益于种种未雨绸缪的措施，和在中国市场的出色表现，华为受到的损失依然可控；爱立信2019H1营收增速达到12.6%，净利润达到29.8亿元，主要是4G和5G在北美和东北亚地区的强劲投资的拉动；在经历了一季度的疲软，诺基亚二季度的业绩大幅反弹，上半年收入同比增长7.0%，彰显了不凡的实力。我们预计2020年全球众多国家开始进行5G建设，新的技术和投资周期开启，主设备商即将进入业绩高增长期。
　　设备商营业收入具有一定的周期性，华为收入表现明显领先于行业。全球通信领域设备商从2G时代的群雄逐鹿状态，经历了3G时代的华为、爱立信、阿朗等设备商的完全竞争局面，发展到了现在5G初期，华为、诺基亚、爱立信和中兴通讯几乎四分天下的龙头竞争格局。华为始终处于明显上升的趋势；诺基亚曾经的霸主地位逐步被取代；爱立信发展一直较为稳健；中兴通讯波折中持续向上。
　　华为运营商业务全球市场份额不断扩大，诺基亚、爱立信持续承压，中兴禁运和解不改行业地位。华为2018年消费者业务收入已超过运营商业务；运营商网络是中兴营业收入的主要贡献来源，剔除2018年罚金影响，占比波动不大；诺基亚手机辉煌时代不再，完成对消费者业务的剥离，网络业务占比接近九成；爱立信退出手机终端市场，近年重点关注运营商网络与服务。目前，运营商业务格局相对稳定，业务毛利率普遍稳定在较高水平，所以四家运营商仍将运营商作为重要业务板块。
　　基础区域优势更加明显，华为、中兴国内市场占比扩大，爱立信、诺基亚仍以欧美市场为根基。华为初期海外市场营收占比超60%，除了在次发达地区扩张以外，华为同时在发达国家市场找突破点，较早进入欧洲市场，从整体格局来看，华为营收占比重心已从海外转向了国内；中兴自2010年来，在国内市场营收占比保持50%以上，以国内为依托积极拓展海外市场，从整体格局来看，国内市场是中兴重要收入来源，同时积极发展欧美及大洋洲和亚洲其他地区业务；爱立信营收以欧美市场为主导，2014-2019Q2爱立信亚洲地区的营收占比整体呈下降趋势，市场份额不断被蚕食；诺基亚深植于欧洲市场，自2016年完成对阿朗的收购后，诺基亚快速打开北美市场，北美地区营收占比从2015年的12.8%增长至2019年Q2的30.8%，北美市场对其营收的贡献已超过传统占主导地位的欧洲市场。
　　常年以研发为主导，5G商用订单开始起量。在近十年里，四大设备商在研发方向上的投入总体呈明显增长的趋势，其中上涨的主要推动力为华为逐渐大幅上涨的研发投入；爱立信的研发费用较为稳定，起伏不大；2010年左右，诺基亚由于大规模的研发塞班系统、手机windows系统不成功，在中期一度裁员，2011年之后几年大幅削减研发投入，随后删繁就简，调整业务结构，于2015年花了176亿美元收购阿尔卡特-朗讯，开始潜心钻研5G，加大研发投入力度在5G的研发上；中兴通讯稳步发展，研发投入和其它三家设备商相比虽体量较小，但保持着逐年增长的趋势。四大设备商的研发投入占营收的比例随通信周期迭代变化，大约在10%到25%之间波动。预计四大设备商的研发投入和努力将会在接下来5G周期内开花结果，转化为向客户持续提供创新产品、高效服务的能力。在注重知识产权的今天，四大设备商在持有专利数方面都表现良好，且研发正开始批量转化为业绩，目前，华为斩获5G商用订单数量最多，其次是诺基亚、中兴、爱立信。华为获得50个5G商用合同，累计基站发货量超过15万个；诺基亚5G商业合同数量达到45个，并与24家运营商达成合作；中兴通讯在全球获得25个5G商用合同，累计发货超过5万个基站；爱立信与全球23家运营商签订5G合同，主要集中在北美及欧洲地区运营商。
　　风险提示：5G投资进度或不及预期；5G杀手级应用孵化及发展或不及预期；行业竞争或加剧；中美贸易摩擦问题的影响等。