华鑫证券-固收日报：人民币汇率破“7”，汇率双向波动空间打开-190806

《华鑫证券-固收日报：人民币汇率破“7”，汇率双向波动空间打开-190806（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华鑫证券-固收日报：人民币汇率破“7”，汇率双向波动空间打开-190806（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　重点关注
　　人民币汇率破“7”，央行第一时间回应。8月5日，受贸易保护主义措施及对中国加征关税预期的影响，早盘人民币兑美元汇率快速走贬，在岸和离岸汇率双双破“7”，全天离岸人币兑美元收于7.0985，调贬1.75%，在岸人民币兑美元收于7.0352，调贬1.35%。央行第一时间回应，表示人民币涨跌都是正常的，“7”不是年龄，过去了就回不来，“7”也不是堤坝，一旦冲破就会一泻千里。
　　本次贬值和去年人民币走贬的逻辑不同。2018年全年在岸人民币对美元累计贬值5.43%，美元指数同期走高4.14%是人民币兑美元贬值的主要原因。期间央行外汇占款科目保持稳定，说明央行并未采取直接入市的方式干预汇率。但在汇率走势的关键时点，采用了提高远期结售汇保证金比例和加入逆周期调控因子等政策工具，在汇率调整的节奏和幅度上产生了一定的影响，但全年来看人民币兑美元汇率走势，仍大体和美元指数一致。但周一人民币快速走贬，美元指数并未走强，说明此次汇率波动的原因并非来自美元，而在人民币自身的市场预期。
　　调整并非央行有意为之。市场有投资者认为此次调整可能是央行有意为之，我们认为可能性不大。央行对中间价有一定的控制力，但即期汇率主要由市场决定。8月5日人民币对美元中间价为6.9225，较上一日调贬1.0%，而即期汇率7.0352较上一日调贬1.35%，贬值幅度明显大于中间价。我们统计了即期汇率相对于中间价的偏离度，2015年“811汇改”以来，偏离度大部分时间位于正负0.4%之间，只有2019年5月13日突破了1%达到1.13%，而8月5日却达到了1.63%，创“811汇改”以来的最高水平，说明引导汇率破“7”的力量来自市场而非央行。
　　破“7”的意义在于打破守“7”预期，汇率双向波动空间打开，短期持续走贬概率不大。我们需要先思考守“7”的意义是什么。汇率总体稳定有利于降低企业和居民对外贸易往来的交易成本，也是央行货币政策的政策目标之一。但守“7”其实是一把双刃剑：好处在于，可信承诺的调控成本较低，在市场预期央行对于汇率有较强控制力的情况下，当汇率接近7的时候，会引发市场自发的反向交易；但弊端在于，守“7”预期一旦形成就会变得类似固定汇率制，承诺被打破的时候就会引发市场的顺周期交易，引发汇率的更大波动，甚至酝酿危机。因此，央行放任汇率在市场力量的引导下破“7”打破了守“7”的预期，其意义不在于调整后的汇率水平，而在于为人民币的双向波动打开了空间，去除了特定点位的心理门槛。我们认为，未来的汇率波动仍主要由市场力量决定，央行对汇率波动的容忍区间明显上升，但短期持续走贬的可能性不大，未来破“7”和返“7”都会成为常态。国内居民和企业未来对于汇率对冲工具的需求将进一步提升。
　　对利率债短期利好主要是风险偏好，汇率风险对外资影响不大。境外机构参与国内债券市场主要通过债券通和银行间直接开户两种方式，均有较为完善的汇率对冲工具，而现实操作中对于汇率风险的对冲比例也较高，汇率对外资配置力量影响不大，短期利好利率债主要是风险偏好的回落以及中美利差扩大中国债券配置价值的提高。
　　全球避险情绪蔓延，美国10年期国债收益率续创新低，中美利差扩大至131bp。8月5日，美国10年期国债收益率大幅走低，下行11bp至1.75%，续创2016年11月以来新低，中美利差扩大至131bp，续创2018年1月以来新高。
　　市场回顾
　　利率市场：
　　汇率破“7”，避险情绪升温，全球风险资产调整幅度明显，使得债市表现强势。现券市场收益率普遍下行3BP左右。资金价格维持稳定，波幅减少。国债期货在上周大涨之后继续表现强势，再度创出三年新高。
　　一级发行方面，周一，农发行增发3、5年期金融债中标利率2.9945%、3.2296%，投标倍数5.71、7.45。
　　现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.98BP，5年期国债到期收益率下行3.25BP，10年期国债收益率下行3.51BP。国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.11BP，5年期国开债到期收益率下行4.2BP，10年期国开债收益率下行2.75BP。
　　资金方面，周一货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌8.18BP，DR007下行1.6BP，DR014下跌4.7BP。
　　国债期货方面，周一国债期货单边上扬。10年期主力合约上涨0.35%，5年期主力合约收涨0.23%，2年期主力合约上涨0.12%。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行38只，金额330.8亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。
　　二级市场，8月5日，信用品种信用利差涨跌不一，其中1年期品种多数上行，3年期和5年期品种多数下行。1年期短融信用利差均上行，其中，AAA上行0.02BP，AA+上行0.02BP，AA上行2.02BP。3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行1.45BP，AA+下行1.45BP，AA下行0.45BP。5年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.53BP，AA+下行0.53BP，AA上行0.47BP。1年期城投债信用利差均上行，各等级均上行0.21BP。3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行3.26BP，AA+下行3.26BP，AA下行1.26BP。5年期城投债信用利差均下行，各等级均下行1.63BP。
　　转债市场：
　　8月5日，可转债指数下跌-1.06%，成交312亿元，较前一日有所下降。上涨21家，下跌118家。其中涨幅较大的有天康转债（1.86%）、盛路转债（1.85%）、泰晶转债（1.38%），跌幅较大的有万信转2（-8.51%）、广电转债（-4.27%）、蓝标转债（-3.81%）。
　　负面信息
　　雏鹰农牧集团，涉及债项：16雏鹰02，公司公告称目前公司资金紧张局面暂未有效解决，经公司与“16雏鹰02”持有人协商一致，同意公司再度延期6个月支付全部本金64,000万元及利息7,616万元。
　　风险提示：资金面收紧超预期。