华鑫证券-策略专题：降息是表象，经济才是里子-190806

《华鑫证券-策略专题：降息是表象，经济才是里子-190806（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华鑫证券-策略专题：降息是表象，经济才是里子-190806（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        美联储周三在华盛顿结束为期两天的政策会议并发布声明，将联邦基金利率目标区间下调  25  个基点至  2%-2.25%，为  2008  年底以来首次降息，幅度符合市场此前预期。  
        此外美联储主席在被提问中表示：“防范下行风险”，而不是暗示货币政策自此开启宽松周期。我们认为此举的性质本质上属于周期当中的政策调整，将政策调整到更宽松一些的立场是恰当之举。”    
        降息托底经济，难阻衰退  
        在  1990  年之后，美国一共经历过  4  轮降息周期，（如1989.7-1992.9、1995.7-1998.11、2001.1-2003.6、2007.9-2008.12）
        各个阶段都有不同的时代背景：
        第一阶段：1989.7-1992.9：1990.3.11-1990.12  期间为美国经济的快速下行阶段，尤其是海湾战争，加速了美国经济下滑幅度，降息起到了提振经济作用，美股先跌后涨，标普  500  期间上涨30.84%。
        第二阶段：1995.7-1998.11：美国经济增长乏力，预防式降息，经济恢复活力，标普  500  期间上涨  101.68%。
        第三阶段：2001.1-2003.6：美国互联网泡沫破裂、911  等事件加速了美国经济下滑，美联储快速的降息一定程度上缓和了经济，美股先跌后涨，不过标普  500  期间仍下跌  27.02%。
        第四阶段：2007.9-2008.12：次贷危机爆发，美联储虽大幅降息，但难阻经济下行，标普  500  期间下跌  44.62%。
        美国降息周期下，A  股如何表现  
        那么在历次的美国降息周期下，对  A  股市场影响如何，从  1995年过后的三个阶段，可以发现在历次的美国降息周期下，A  股表现出与美股较强的相关性，三个阶段上证指数和深成指分别涨跌93.04%、-28.59%、-63.57%/196.21%、-32.29%、-60.80%。
        而在板块方面通过对后两次降息周期的统计，我们发现，在2001.1-2003.6  阶段汽车、钢铁和银行具有防风险的能力，而在2007.9-2008.12  阶段由于指数出现巨幅的下跌，基本没有板块保持正收益，医药、食品饮料、农林牧渔具备有较强的抗风险特征，两次板块并没有共性抗风险特征，所以总体而言，抗风险板块更多还是来自于当时阶段行情的演变的特征。
        下一阶段行情怎么看  
        对于市场的判断我们维持《无力的纠结，是不得已的选择》中的结论，大概率是“不下难上”，首先基于第一，经济韧性的论点并未得到投资者的完全认可；第二，外围不可控风险，是一个较难调和的方面，未来反复的可能性较大。因此我们认为指数向上的空间趋于有限。
        那么如何才能有较为舒服的反弹周期？第一，只能往下出现“超跌”之后，才能出现可操作性的反弹行情；第二，等待真正盈利底预期的出现，如果基于传统盈利周期，那么全  A  业绩底部大概率出现在  2019  年第三季度。目前指数已经完成超跌步骤，但如果只有超跌没有全  A  市场盈利助推，那么行情发展高度也将有限，更类似于6  月的反弹行情。
        风险提示：宏观经济意外下滑、流动性紧缩加剧、美联储加息超预期。