新时代证券-宏观专题：避险情绪升温，短期有利于债市走强-190806

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        中美贸易摩擦再次升温，经济下行压力增加。8  月  2  日凌晨，美国总统特朗普通过社交媒体特推发文称，将从  9  月  1  日起对价值  3000  亿美元的中国商品加征  10%的关税，范围不包括已对  2500  亿美元征收  25%关税的中国商品。这也意味着中美贸易谈判前景并不明朗，贸易摩擦再次升温。这不仅拖累全球经济增速，而且也增加国内经济下行压力。结合刘元春（2018）、Rosyadi  and  Widodo（2018）等利用  GTAP  分析了中美贸易摩擦对世界经济的影响：如果美国再对中国  3000  亿美元商品征收  10%关税，那么中国进口将会下滑4.58%，出口下滑  3.69%，社会福利损失  571.30  亿美元，拖累  GDP  增速下滑2.84%，也就是  GDP  在二季度经济下滑基础上下降  0.176  个百分点；如果中国政府采取反制，那么中国出口下滑  5.02%，进口下滑  6.75%，GDP  下降2.49%，也就意味着  GDP  在二季度经济下滑基础上下降  0.154  个百分点，降幅有所收窄。如果美国再对中国  3000  亿美元商品征收  25%关税，那么中国进口将会下滑  9.86%，出口下滑  8.02%，社会福利损失  1268.34  亿美元，拖累  GDP  增速下滑  6.22%，也就意味着  GDP  下降  0.386  个百分点；这时候如果中国采取反制，出口下滑  9.89%，进口下滑  12.8%，GDP  下降  5.73%，也意味着  GDP  下降  0.355  个百分点。美国  GDP  增幅也将大幅下降。
        不将房地产作为短期刺激经济手段，地产周期下行。中央政治局会议首次提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，未来房地产调控将会进一步趋严，未来地产调控的重点将放在落实房地产长效管理机制上，通过完善地产调控机制，来实现“房子是用来住的、不是用来炒的”总目标。叠加  2019年下半年信用债到期高峰，下半年地产债借新还旧压力增加，地产企业通过发行信用债的净融资额将会进一步下降。同时下半年房企通过信托融资规模趋降，房企海外外债发行再融资渠道将被进一步收紧。地产周期下行加大经济下行压力。由于我国经济中地产及相关产业链占比较高，短期地产政策调控将再次加剧地产周期下行压力，也带动经济下行压力增加。
        贸易摩擦升温和地产调控打开无风险利率下行空间。受中美贸易摩擦再次升级影响，全球资本市场出现较大幅度回调，无论是  A  股还是美股均出现较大幅度下行，未来避险情绪将会进一步升温；叠加国内加强地产调控，增加了国内经济下行压力。这样将会重新打开无风险利率下行空间，短期有利于债市走强。从央行  2019  年下半年工作会议重点来看，一是总基调依然是稳健的货币政策保持松紧适度，及时预调微调。完善“三档两优”存款准备金政策框架和利率并轨依然是重点，同时加强逆周期调节。二是继续加大对民营小微企业的支持力度。三是加强房地产市场资金管控。预计下半年房企从商业银行表内获取资金的难度将会增加，同时将会适度提高居民房地产信贷成本，房企获得商业银行表内信贷规模将会进一步压缩。总之在央行进一步压缩地产融资规模下，经济下行压力增加，叠加美联储降息和中美贸易摩擦升温，避险情绪短期将会助推我国无风险利率进一步下行，也将进一步打开利率债下行空间，债市长期向好。
        风险提示：政策转向；外部环境恶化