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事件：2019 年 8 月 5 日西山煤电发布 2019 年中报，2019 年上半年公司实现营业收入 169.33 亿元，同比增加 10.99%；利润总额 19.46 亿元，同比增加 9.02%；归母净利润 12.68 亿元，同比增加 13.72%；扣除非经常性损益后的净利润 12.80 亿元，同比增加 13.61%；经营活动产生的现金流量净额 36.39 亿元，同比降 2.80%；基本每股收益 0.40 亿元。
点评：
煤炭业务量价齐升，带动公司 2019 年上半年业绩增长。2019 年上半年公司煤炭产销量明显提高，上半年生产原煤 1482万吨，同比增 145 万吨（10.85%）；销售商品煤 1302 万吨，同比增 84 万吨（6.90%）。实现平均煤炭销售价格 679.47元/吨，同比增 10.66 元/吨（1.59%）。从商品煤产品结构上看，公司焦精煤占比 8.99%（同比增 1.6 个 pct），肥精煤占比 14.52%（同比降 0.92 个 pct），瘦精煤占比 7.83%（同比降 0.05 个 pct），气精煤占比 14.44%（同比降 2.15 个 pct），原煤占比 8.91%（同比增 1.85 个 pct），洗混煤占比 43.93%（同比增 1.49 个 pct）。2019 年上半年公司煤炭板块实现营业收入 88.45 亿元，同比增 7.01 亿元（8.58%）；毛利 51.22 亿元，同比增 4.02 亿元（8.52%），毛利占比 92.01%；毛利率 57.91%，同比持平。总体看公司煤炭业务量价齐升，煤炭板块盈利的增加带动公司上半年业绩向好。
收购晋兴能源 10%的股权有望增厚公司利润。2019 年 6 月公司公告拟竞买晋兴能源 10%的股权，根据挂牌价测算收购估值约为 7.7 倍 PE（静态）和 1.2 倍 PB，价格较低。此外晋兴能源是西山煤电重要的盈利来源，当前持股 80%，其下属斜沟矿产能 1500 万吨/年，收购 10%股权后控股比例达到 90%，权益产能增加 150 万吨/年，占公司在产总产能 2590万吨的 5.7%。2019 年上半年晋兴能源实现净利润 8.62 亿元，股权增厚 10%对应利润理论增加 0.86 亿元，增幅约5.93%。2019 年 8 月 2 日公司就收购晋兴能源 10%的股权事宜签订了《产权交易合同》，若下半年完成交易，将增厚公司全年利润。
炼焦煤资源稀缺利好公司长期发展。我国主产炼焦煤的煤矿多为生产条件较差、产能较小，在 2016 年以来的供给侧改革中大量出清，而新建煤矿的产品以动力煤为主，中长期看炼焦煤的供给有紧缩的趋势；同时随着焦煤矿开采往深部转移，生产难度也趋势性提升，因此我们认为炼焦煤，特别是优质焦煤的价格将长期保持中高位。2019 年上半年公司煤炭业务毛利占比 92.01%，炼焦煤销量占比 45.78%，公司主产区所在古交矿区的主焦煤、肥煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，公司在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位，因此炼焦煤的稀缺将极大的利好公司发展。
山西国企改革箭在弦上，公司将为核心受益标的。山西国资委将 2019 年明确为山西省国资国企改革“决胜年”，提出山西今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率。当前山西焦煤集团的资产证券化率约为 24%，公司作为山西焦煤集团旗下唯一的煤炭上市公司，煤炭产量占比仅为 26%，是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。
盈利预测及评级：暂不考虑收购晋兴能源 10%的股权，我们预计公司 2019-2021 年的摊薄 EPS 分别为 0.63 元、0.65 元、0.67 元，当前股价 5.90 元（8 月 5 日收盘价），对应市盈率分别为 9、9 和 9 倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期，维持公司“买入”评级。
股价催化因素：经济增长超预期；煤炭行业供给侧改革超预期；公司国企改革进程超预期。
风险因素：经济下行，需求低迷；安全事故风险
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