华创证券-万集科技-300552-2019年中报点评：下半年高增长无虞-190805

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        事项：
        公司发布  2019  年半年报，实现营业收入  3.24  亿元，同比增长  48.08%；归母净利润-1128.62  万元，同比上升  59.76%；扣非归母净利润-1406.11  万元，同比上升  51.61%。公司预计  1-9  月实现净利润  7000-9000  万元，上年同期为-1598.45万元，预计同比增长  663.05%。
        评论：
        ETC  业务已实现翻倍增长，下半年将继续加速。公司实现  ETC  业务收入为  2.09亿元，较去年同期增长  138.76%，其中  OBU  销售收入达到  1.8  亿元；RSU  430套，销售收入达到  1,273  万元。由于订单较以往年度同期激增，公司虽然准备了充足的产能，仍面临个别上游原材料厂商供货不及时的情况，影响了上半年的出货量。公司预计扩充的产能在第三季度得到释放，车载标签出货量将实现大幅增长。预计  Q3  单季度实现净利润  8,128.62  万元至  10,128.62  万元，同比增长  573.86%-  739.66%。
        OBU  价格呈现稳中有升趋势，下半年毛利率提升是大概率事件。上半年公司综合毛利率为  27.44%，同比下滑  9.74%，我们判断主要受毛利率较低的  CPC产品销售影响较大。根据我们对采招网数据统计，OBU  的中标价格范围基本为  80-100  元/个，与公司半年报提到车载标签的价格出现了稳中有升的趋势一致，由此验证  OBU  的销售正处于卖方市场，下半年毛利率提升是大概率事件。
        OBU  与  RSU  双轮驱动，公司业绩有望在下半年实现历史新高。1）OBU：根据国务院  5  月份发布的取消省界收费实施方案，到  2019  年底,各省（区、市）汽车  ETC  安装率达到  80%以上，通行高速公路的车辆  ETC  使用率达到  90%以上。根据交通部公开信息，截至  7  月底，全国  ETC  用户累计达到  9780.43  万，完成总任务的  51.25%。据剩余发行任务计算，2019  年剩余的  155  天平均每天需发行  60.03  万，预计下半年将迎来采购高峰。2）RSU：高速公路  ETC  自由流系统将在下半年迎来大规模采购与建设。根据交通部公开信息，全国  ETC门架系统建设改造总计划数为  25594  套，目前已完工  1836  套，在建  7011  套；全国  ETC  车道建设改造总计划数为  51366  条，目前已完工  464  条，在建  2117条。因此，预计路侧天线和控制器的销售收入将在  ETC  业务下半年整体收入中占比提高。可以预见，下半年  ETC  行业将迎来爆发式增长，有望驱动公司业绩在下半年实现历史新高。
        投资建议：当前  ETC  建设进入高峰阶段，市场上  OBU  和  RSU  的销售价格大幅超出我们此前预期，同时生产规模效应也料将逐渐显现。因此，我们上调公司  2019-2021  年归母净利润预测至  1.9  亿、2.2  亿、2.6  亿元（原预测为  0.80  亿、1.04  亿、1.32  亿元），对应  PE  分别为  17  倍、15  倍、12  倍，参考同行业可比公司平均估值，综合给予公司  19  年  30  倍  PE，上调目标价至  52.8  元，维持“强推”评级。
        风险提示：动态称重业务下滑；ETC  市场竞争加剧。