兴业证券-傲农生物-603363-养猪产能加速释放，资产负债表快速扩张-190806

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        投资要点  
        事件：公司  2019H1  营收  27.1  亿元（-1%），归母净利润  0.21  亿元（+27%），业绩符合我们此前预测。
        生猪出栏快速增长，小幅盈利。随着前期项目陆续投产，生猪产能快速释放，2019H1  生猪出栏  33.77  万头（+69%）。由于种猪场和育肥场尚未完全匹配，上半年仔猪出栏  22.3  万头（占比约  2/3），仔猪成本约  25  元/kg，头均盈利  105  元，仔猪业务贡献利润  0.23  亿元。肥猪销量  11.5  万头，由于公司有部分外购仔猪，有些场产能尚未打满，现阶段育肥完全成本偏高，约  14.3  元/kg，肥猪业务亏损  0.14  亿元。
        猪料下滑拖累饲料板块销量和毛利，其他品种饲料推广顺利，快速上量。2019H1  饲料收入  23  亿元（-9%），实现饲料销量  74.19  万吨（-3%）。受疫情和周期影响，猪料销量下滑，公司全力推广禽料、水产料、反刍料等其他饲料品种，销量同比增长  387%。饲料毛利率  13.33%，较上年同期下降  1.56Pct。饲料业务毛利率略有下降，主要原因是：1、高毛利的猪料销量受到影响，其他料产品销量占比提高，导致毛利下降；2、公司现有基地产能利用率偏低，导致制造费用偏高，产品毛利下降。饲料估计盈利0.12  亿元左右。
        风险提示：猪价不及预期；疫情风险；出栏量不及预期。