平安证券-卫星石化-002648-单季业绩创新高，新增产能投放助力营收和净利大增-190806

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        投资要点
        事项：  
        公司公布2019年半年报，1H19实现营业收入51.6亿元，同比增长18.4%；归母净利润5.6亿元，同比增长70.4%；每股收益0.52元，每股净资产7.99元。
        平安观点：  
        业绩同环比均大增，丙烯酸（及酯）和丙烷脱氢板块贡献最大毛利增量：公司总营收跟去年同期相比增长  18.4%，归母净利同比大增  70.4%。二季度营收同比增  17.2%，季度环比增长  44.9%，归母净利同比增  57.9%，环比增长  53.2%，创季度业绩新高。除双氧水去年同期无可比数据之外，所有主营版块均实现了营收、毛利和毛利率的同比增长（同时受新增产能投放和  2018  年上半年嘉兴园区蒸汽断供导致的基数过小等因素影响）。分版块来看，丙烯酸酯业务和丙烷脱氢业务的营收同比分别增长  22.3%和21.5%，两者贡献了公司营收增量和毛利增量的绝大部分。主要得益于上半年丙烯酸（及酯）景气度恢复和丙烷脱氢新增产能的投放和转固。
        SAP  业务表现亮眼：正如我们之前的报告所言，SAP  业务虽然在公司整体业务中占比不大，但产品质量提升并获得国际卫生用品生产商的订单之后，业务发展迅猛，该业务营收同比增长  49%，毛利同比增长  149%，毛利率同比升  9  个百分点，我们持续看好公司  SAP  业务对于公司业绩的影响，随着  SAP  新增产能的投放，我们预计  SAP  业务在公司主营业务中的占比将持续增长。
        连云港轻烃裂解项目稳步推进：2019  年上半年公司投产了  45  万吨丙烷脱氢制丙烯二期装置、年产  15  万吨聚丙烯二期装置，目前年产  6  万吨  SAP三期装置已处于调试阶段；平湖基地年产  36  万吨丙烯酸及  36  万吨丙烯酸酯一阶段项目进入建设阶段；连云港石化有限公司年产  135  万吨  PE、219万吨  EOE  和  26  万吨  ACN  联合装置项目有序推进。新增产能的陆续投放将为公司提供新的业绩增长点，尤其是连云港项目投产后公司将实现  C2和  C3  产业链的协调发展。
        盈利预测和投资建议：公司为中国丙烯酸和丙烯酸酯行业龙头，丙烷脱氢项目投产后完全打通了  C3产业链，公司在建项目(SAP  技改、丙烯酸（酯）二期和乙烷裂解)，将为公司带来新的业绩增长点。结合最新的中报数据、产能投放进度和产品市场环境，我们调整  2019-2021  年业绩预测，归母净利预计分别为  13.7、16.4  和  19.7  亿元（原值  13.6、17.4  和  25.4  亿元），对应的  EPS  分别为  1.29、1.54  元和  1.85，对应的  PE  分别为  10.5、8.8  和  7.3，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）市场需求风险：宏观经济的波动（尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速）对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期，将会影响公司产品的价格和销售增速，造成利润率的下滑。2）油价和原材料价格大幅波动风险：公司目前完全覆盖了  C3  产业链并在建  C2  产业链项目，进口丙烷和乙烷作为公司的原料，其价格的波动对公司成本端影响巨大，丙烷和乙烷原料的价格受到  OPEC  原油减产幅度、美国页岩气开采等多种影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3）项目进度不及预期风险：公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响，倘若建设进度不及预期，将会影响公司的盈利。4）资金风险：连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目，资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此，资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。