光大证券-塔牌集团-002233-2019年中报点评：雨水影响业绩不及预期，但区域水泥需求有支撑-190806

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        ◆2019  年  1-6  月公司业绩同比下降  18.7%，EPS  0.59  元
        2019  年  1-6  月公司实现营业收入  28.6  亿元，同降  5.7%，归属上市公司股东净利润  7.0  亿元，同降  18.7%，每股收益  0.59  元；单  2  季度公司营收  14.8  亿元，同降  18.1%，归属上市公司股东净利润  2.8  亿元，同降  43.8%，每股收益  0.23  元。半年度利润分配预案：每  10  股派发  3.0  元现金股利  (含税)，现金分红率达  51.0%。
        ◆盈利水平大幅下行，业绩不及预期
        报告期内公司综合毛利率  34.1%，同比下降  8.4  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为  1.6%、5.1%、-0.5%，同比变动  0.2、1.5、-0.2个百分点，期间费率  6.3%，同比上升  1.5  个百分点。单  2  季度公司综合毛利率  30.3%，同比下降  11.3  个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为  1.8%、4.9%、-0.5%，同比变动  0.4、1.3  和-0.3  个百分点，期间费率6.2%，同比上升  1.4  个百分点。
        上半年，公司主营广东和福建省固投累计增速  10.5%和  7.0%，房投累计增速  12.4%和  17.5%，区域水泥需求增速-2.4%和  5.6%，高标水泥均价分别为  518.3  元/吨同增  5.0%，460.0  元/吨同降  2.0%。1-6  月公司销售水泥  825.2  万吨，同增  4.4%，但受二季度粤东地区持续降雨影响，水泥销售均价较上年同期下降  7.3%。此外公司成本上升明显主要受环保和运输限制影响，两者综合作用下毛利率水平大幅下降，致使公司业绩不及预期。
        ◆盈利预测与投资建议
        受上半年区域集中降雨公司水泥价格下滑和环保导致成本上升的影响，下调公司  19-21  年的盈利预测  EPS  至  1.59、1.74、1.91  元（原预测1.96、2.16、2.38  元）。港珠澳大湾一体化和珠三角交通网络建设布局，叠加粤东地区乡村振兴战略和新农村建设，区域水泥需求有支撑。下半年公司文福万吨线二期工程将投产，降雨减少，将有望实现量价齐升。公司作为珠三角地区水泥龙头，市占率有望进一步提升。下调目标价至  11.20元对应  2019  年约  7  倍  PE  水平，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：需求表现不及预期，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等。