光大证券-龙净环保-600388-2019年半年度报告点评：业绩符合预期，打造综合环保平台-190806

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        ◆事件：
        公司发布  2019  年半年度报告，2019  年上半年公司实现营业收入  44.38  亿元，同比增长  36.87%，实现归母净利润  2.77  亿元，同比增长  10.49%，实现扣非归母净利润  2.44  亿元，同比增长  15.21%，符合市场预期。
        ◆收入结构调整致毛利率下滑，非气环保领域持续突破。
        2019  年上半年公司营业收入大幅增长  36.87%至  44.38  亿元，但是毛利率从  2018  年的  24.08%下滑  2.53  个  pct  至  21.55%，使得净利润增速低于营业收入增速，我们认为主要原因可能是原材料成本位于高位，同时毛利率水平相对较低的非电业务营业收入占比提升所致。在大气业务结构顺利调整的情况下，公司在非气环保业务的发展成果斐然：1.  在水污染治理、固废治理等领域取得相应资质，打下扩张基础；2.  成功中标文亨田心铁矿废弃矿山综合整治项目（总投资约  1.2  亿元）；3.  通过收购德长环保  99.28%股份的方式正式进入垃圾焚烧发电运营领域（投运产能  800  吨/天，在建产能  1500  吨/天）。公司在新兴环保业务领域的大力扩张也为公司打造综合环保平台和业绩的持续增长打下坚实的基础。
        ◆大气治理订单结构持续调整，非电治理订单实现超越。
        2019  年上半年，公司新增有效合同  73.10  亿元（电力  23.77  亿元，非电49.33  亿元），同比增长  9.10%；期末在手订单达  194  亿元（电力  90.89亿元，非电  103.11  亿元），非电行业订单金额首次超过电力行业。下半年随着中央环保督察的开展，公司有望抓住非电领域烟气治理市场需求进一步提速的契机，持续加大非电治理领域的扩张力度，在订单获取上实现新的突破。
        ◆维持“增持”评级：公司上半年各项业务稳步发展，我们维持原盈利预测，预计公司  19-21  年的归母净利润为  9.07/10.11/11.14  亿元，对应  EPS分别为  0.85/0.95/1.04  元，当前股价对应  19  年  PE  为  13  倍。公司非电业务拓展力度不断加大，同时新兴环保业务持续突破（矿山综合整治、垃圾焚烧），未来业绩增长有保障，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：非电领域政策及公司市场开拓不及预期、公司环保产业并购战略进度低于预期。