天风证券-社融预测专题：结构性宽信用下的社融信贷展望-210916

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在结构性宽信用政策之下，未来不会呈现传统意义上的宽信用或总量信用的快速增长，最多也就是结构性改善，但至少对于后续社融筑底企稳还是有一定支撑。

因此，我们判断社融增速回落最快的阶段应该已经过去，今年9、10月份大概率是年内低点，低点可能在10.1%附近。

之后随着跨周期设计、季节性因素以及基数效应影响，社融增速会缓慢回升并维持震荡。

考虑到结构性货币政策工具的使用，未来货币投放会更加精准、直达实体，银行投放多少央行补充多少，那么基础货币投放所带来的流动性就很难停留在银行间，跨周期设计下央行调控进入一个全新的阶段，这个阶段基本就是做到“既不让市场缺钱，也不让市场钱溢出来”。

我们预计政策工具运用可能还是量宽价平，即数量工具保持合理充裕，价格工具依然谨慎。

虽然总量上货币易松难紧，但央行仍会把好货币总闸门，加上社融增速触底并维持震荡，未来利率可能还是维持窄幅波动的态势，这可能也是债市的新常态。

当然区间变化还基于隔夜的位置和1年期MLF，我们继续维持后续十年国债2.75-3.15%的判断。

风险提示：政策不确定性，海外不确定性，经济发展超预期。