浙商证券-恩捷股份-002812-拟收购苏州捷力100%股权，龙头地位进一步稳固-190805

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        报告导读
        公司与胜利精密签订框架协议，拟受让苏州捷力  100%股权，交易总额  20.2  亿元，包括以  9.50  亿元人民币对价受让本次交易股权和苏州捷力欠胜利精密的不超过  10.70  亿其他应付款总额。
        投资要点
        湿法隔膜已成主导，隔膜行业上半年增量主要来自湿法隔膜
        根据高工锂电数据统计，2019  年  1-6  月隔膜总产量为  11.5  亿平米，同比增长52%，其中湿法隔膜  8.39  亿平，同比增长  94%，占比高达  73%；干法隔膜产量  3.11  亿平，同比基本持平。湿法隔膜已成主导趋势。
        行业第一收购行业第二，行业格局进一步优化
        19  上半年恩捷股份行业第一，市占率  42%，苏州捷力行业第二，市占率  15%，二者合计占比接近  60%，行业  CR5  占比达  80%。从出货量来看，龙头优势进一步加强，小厂增速持平或明显下滑。上半年上海恩捷产量达  3.5  亿平，同比增长  133%；苏州捷力产量  1.3  亿平，同比增  184%。目前行业中仍在扩张的企业中仅上海恩捷、苏州捷力、星源材质等少数龙头企业。
        强强联合，优势互补，协同效应显著
        1）对恩捷股份而言，公司目前以动力电池为主，而苏州捷力在  3C  方面具有显著优势，目前客户包括  ATL、LG、村田等，4、5um  超薄膜产品已实现批量化生产，收购之后会对恩捷的产品及客户成为很好的补充。2）对苏州捷力而言，一方面捷力目前产品以基膜为主，涂布优势不明显，恩捷将会在涂布方面为捷力提供协同；另一方面恩捷对成本把控能力强，将有利于对捷力产线成本的降低与改造。二者强强联合，优势互补，协同效应显著，龙头地位进一步稳固。
        盈利预测及估值
        我们预计公司  2019-2021  年公司归母净利润为  8.41/10.97/13.22  亿元，同比增长  62.26%/30.35%/20.56%；EPS  为  1.04/1.36/1.64  元/股，对应  PE  分别为31.69/24.31/20.16，给予“增持”评级。
        风险提示  
        收购不及预期，行业扩产超预期