中泰证券-尚纬股份-603333-电缆龙头全面回暖，业绩符合预期-190805

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        投资要点  
        公司发布  2019  年中报：实现营收  9.08  亿元，+36.04%；实现归母净利润  0.63亿元，+135.53%；每股收益为  0.12  元，+140.00%；ROE  同比提升  2.48pct至  4.34%，符合市场预期。单二季度来看：实现营收  4.73  亿元，同比+5.19%，环比+8.49%；实现归母净利润  0.44  亿元，同比+27.91%，环比+131.58%。
        业绩强势复苏，盈利能力持续回暖。公司已摆脱司法案件影响，从  17  年开始营收及业绩重回增长，近两年营收复合增速达  41.12%，业绩扭亏为盈，2019年  1-6  月营收与业绩保持高速增长，同比增速分别达  36.04%/135.53%，维持强劲复苏势头。毛利率方面，2019H1  同比提升  3.87pct  至  21.05%，净利率提升  2.86pct  至  6.86%，盈利能力已回升至  2013  年以前水平。单二季度毛利率为  23.55%，环比大幅提升  5.21pct；净利率为  9.11%，环比大幅提升  4.70pct，显著回暖。
        各项业务全面开花，核心竞争力凸显。报告期内，公司各项业务全面开花：1）冶金、石化、电气设备等传统优势市场，优势进一步加强，营收达  5.4  亿元，同比大幅增长  98.5%，占比提升至  59.5%；2）轨交市场开拓力度扩加大，拓展业务至北京等二十余城市地铁项目建设，营收翻倍至  1.6  亿元，占比达17.5%；3）核电领域确立领先地位，中标“华龙一号”与“石岛湾”两项“全球首堆”示范工程；风电领域稳步推进，光伏领域大幅增长，核电及新能源版块营收达  1.27  亿元，同比大幅增长  262.86%。公司三大业务领域增速均超过98%，全面开花，凸显公司在高端特种电缆领域核心竞争力。
        “借船出海”战略稳健推进，海外业务持续扩张。公司结合销售区域与产品领域搭建“四区两部一司”销售架构，其中国际事业部采取“借船出海”战略，通过与大型央企及国企合作逐步渗透海外市场，并重点开拓“一带一路”沿线区域市场，科学推进海外业务与营销网点建设；近三年海外业务快速扩张，报告期内海外业务实现营收  1.39  亿元，同比增长  34.95%。
        铜价稳中有降，毛利率剪刀差已现。电线电缆成本构成中铜占比  80%，18  年以来我国铜价稳中有降，公司单季度毛利率环比持续提升，2019  年单二季度毛利率已升至  23.55%，已呈现明显剪刀差，随着  2019  年  7-8  月铜价持续下降，公司毛利率有望进一步提升。
        特高压周期与轨交、新能源高景气度为公司带来持续增长动力。2018  年  9  月能源局提出加快推进  9  项重点输变电工程建设，公司持续重点突破超高压电缆市场，将受益于新一轮特高压建设周期；2019  年中铁总工作会议提出铁路固定投资保持强度规模，确保投产新线路  6800  公里，国内轨交行业需求预计维持高水平；光伏行业需求预计下半年释放，风电维持高景气度，将共同拉动电缆行业需求增长。
        投资建议：公司为国内领先的特种电力制造商，在核电、轨交等高端市场优势明显，海外业务拓展顺利，并持续布局高压电缆、电动车充电电缆等新兴领域，在行业需求持续提升背景下有望维持高速增长。我们预计公司  2019-2021  年净利润分别为  1.08/1.75/2.40  亿元，EPS  分别为  0.21/0.34/0.46  元，对应  2019年  8  月  5  日收盘价的  PE  分别为  44.0、27.2、19.9  倍，首次覆盖，给与增持评级。
        风险提示：宏观经济不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险