国海证券-久吾高科-300631-2019半年报点评：业绩符合预期，可转债提升竞争力-190807

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        事件：
        公司近期发布  2019  年半年报：上半年公司实现营收  1.60  亿元，同比增长  45.20%，实现归属于上市公司股东的净利润  1257.32  万元，同比增长22.65%，实现扣非后的净利润  869.47  万元，同比增长  60.59%。同时公司拟发行  2.54  亿元可转债用于高性能过滤膜元件及装置产业化项目。对此，我们点评如下：
        投资要点：
        业绩增长  22.65%，符合预期，期间费用增加较为明显
        上半年公司实现营收  1.60  亿元，同比增长  45.20%，主要原因是五矿盐湖提锂项目确认部分收入以及钛白粉、生物发酵、小孔径陶瓷膜应用等方面的增长所致。实现归属于上市公司股东的净利润  1257.32万元，同比增长  22.65%，净利润增速低于营收增速的原因是公司加大市场推广力度，人力成本、销售费用、股权激励成本等导致费用增加较多。分业务看，膜材料及配件实现营收  2573.79  万元（-39.93%），毛利率  53.42%，同比提高  18.44pct；膜集成技术整体解决方案实现营收  1.33  亿元（+100.26%），毛利率  40.26%，同比提高  0.42pct。期间费用方面：销售费用  2096.69  万元（+78.68%），主要因为扩大市场宣传费用增加，管理费用  2084.59  万元（+48.50%），主要因为股权激励费用增加所致，财务费用  48.15  万元（+1133.22%），主要是因为公司贷款增加，研发费用  825.63  万元（8.49%），公司期间费用增加较为明显。经营活动现金流量净额-1266.93  万元，同比去年的  4865.43  万元下降  126.04%，主要是销售收款下降所致。
        下游领域不断开拓，持续研发奠定未来长期发展基础
        公司是国内陶瓷膜行业龙头企业，下游应用领域包括生物医药、化工、食品饮料、特种水处理等领域。公司在巩固传统领域的同时也在不断研发创新并取得相应收获：1）盐湖提锂五矿项目目前在调试整改中，后续有望凭借项目经验优势获取其他订单，同时吸附剂材料研发成果，并在多个企业实验，效果较好；2）钛白粉和农药清洁生产已签订示范性项目，未来将向市场推广；3）新一代小孔径陶瓷膜顺利推向市场；4）废盐的资源化利用技术取得突破，解决废盐处置的行业痛点，目前在化工和纺织印染行业签订示范性订单，该领域市场前景较好。此外，公司在船舶烟气脱硫、生物燃料制乙醇、矿井水零排放等领域也有相应技术储备或示范项目，公司技术优势明显，奠定公司未来长期发展基础。
        拟发行  2.54  亿元可转债用于高性能过滤膜项目，提升公司竞争力
        公司披露可转债方案：拟发行可转债募集资金不超过  2.54  亿元，扣除发行费用后用于公司高性能过滤膜元件及装置产业化项目，该项目总投资  2.96  亿元，其中建设投资  2.81  亿元，流动资金  0.15  亿元，拟使用募集资金  2,54  亿元，用于建设工程、设备购置及安装工程等，项目建设周期  24  个月，项目建成后将实现年产高性能过滤膜元件  10万支，膜分离装置  300  套。公司目前主要生产单一的陶瓷膜产品，此次募投项目建设的过滤膜是公司在膜产业链的延伸，有利于公司实现“有机膜+无机膜”双轮驱动，丰富公司产品种类，满足客户多元化的需求，同时能够提升公司的核心竞争力，增强在行业中的市场地位，进而新增公司的盈利增长点。
        盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。暂不考虑可转债对公司的影响，预计公司  2019-2021  EPS  分别为  0.60、0.75、0.83  元，对应当前股价  PE  为  30、24、21  倍，我们看好陶瓷膜的未来发展前景以及公司在行业中的龙头地位，维持公司“增持”评级。
        风险提示：下游应用领域拓展及需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、新增订单及执行不及预期的风险、股东减持的风险、可转债不能顺利完成的风险、宏观经济下行风险