川财证券-人民币汇率贬值点评：劳动密集型和资源密集型行业或受益于汇率贬值-190806

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        事件  
        8  月  5  日，人民币兑美元汇率跌破  7。
        点评  
        汇率短期剧烈波动对资本市场造成情绪影响，中长期走势并无明显联系。从2005  年以来美元兑人民币中间价和上证综指的走势对比来看，人民币汇率短期发生剧烈贬值，往往伴随着市场的下跌，如  2015  年  811  汇改，以及  2018  年中美贸易摩擦开始，市场均出现不同程度的下跌。而  2005  年和  2010  年两次汇改开启后，人民币升值，上证综指都有所上涨。汇率短期剧烈波动对资本市场往往造成短期的情绪影响。中长期来看，人民币汇率的走势与资本市场之间并没有明显的关系。但汇率仍然会在一定程度上影响国内的流动性和进出口企业的盈利，从而间接对资本市场产生影响。
        资本流动不畅的情况下，资本市场与汇率可能反向波动。理论上一般认为，汇率与利率有较强的相关性，当本币贬值时，投资风险提升。央行为了维持投资和币值稳定，一般会提升国内的利率水平，或者在市场上回收本币，提升本币吸引力。此时市场上流动性收紧，长端国债收益率或者说是无风险收益率水平提升，资本市场有一定下跌压力。但从实际情况来看，汇率情况较为复杂，国内流动性并不完全受贬值掣肘。这是因为汇率贬值从长期来看不利于投资但是有利于出口，部分汇率的波动可能提振国内出口部门经济，资本流动不畅的情况下贬值对于经济有一定的促进作用。此时央行的货币政策主要取决于国内经济周期，在经济下行的情况下，央行的目标更加关注国内就业率，利率与汇率可能出现同向波动，由于贬值对基本面的刺激作用，资本市场与汇率波动反向。
        人民币贬值有利于劳动密集型和资源密集型产业的国际收支改善。汇率波动对行业利润水平的影响主要有两条可能的传导渠道：第一，汇率波动直接影响相关行业的汇兑损益科目；第二，汇率波动影响相关行业营业收入和成本，从而间接改变利润水平。从汇兑损益来看，全部  A  股  2018  年汇兑损益金额为  56.71亿元，仅占  A  股整体净利润的  0.15%，影响有限。而从汇率波动对营收的影响来看，人民币汇率水平与出口金额存在较为明显的反向关系。我们以人民币名义汇率水平和汇率波动程度为自变量，以各行业商品的进出口额为因变量，通过回归拟合的方式测算各行业进出口价格弹性，即每单位汇率变动对进出口额的影响（详见《特色主题：汇率波动及其行业影响(20181122)》）。从结果来看，汇率贬值对劳动密集型和资源密集型产品的改善作用大于技术密集型产品，纺织、谷物、有色金属等出现较为明显的正向弹性关系，而部分技术密集型行业如电信、电力机械等则出现负弹性系数，贬值对相应行业贸易差额有所损伤。
        风险提示：海内外出现黑天鹅事件；宏观政策不及预期；测算模型失效。