国盛证券-估值方法论系列报告三：龙头股ROE~PB匹配手册（大消费篇）-190807

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        引言：龙头  ROE-PB  匹配手册
        我们在  2018  年  11  月  16  日发布了估值方法论系列报告的第一篇——《再论  ROE-PB  体系——美国的经验以及对  A  股的思考》，按照行业所处的生命周期对  ROE-PB  体系的适用性和匹配方法进行了系统性的归纳，并在左侧推荐了农业的大机会。
        紧接着，通过对第一期推荐的复盘反思，我们在  2019  年  6  月  8  日发布了估值方法论系列报告的第二篇——《从  ROE-PB  轨迹看“高  ROE  陷阱”》，从中长期的市场来反思了“高ROE”背后可能暗含的风险，在  ROE-PB  选行业的框架中加入了  ROE  历史分位数的辅助指标，并推荐了估值存在低估的光伏行业。
        以上两篇报告均是从行业的视角来应用  ROE-PB  体系，对于投资者而言，落地到个股可能更具有投资指导意义。考虑到机构化的大趋势，以及行业内部个股业绩分化加剧，龙头策略已经成为各大机构的主要配置思路之一，因此在接下来的几篇报告中报告我们将对各行业龙头的历史  ROE-PB  匹配情况进行梳理，作为个股匹配指南供投资者参考。
        本篇报告我们将从大消费行业开始。报告中我们暂时不对个股未来的盈利进行讨论和预测（即不对当前估值的合理性进行判断），仅是针对历史客观数据的复盘，同时我们会加入个股近年来外资持股数据情况，看看外资这一变量是否对  A  股的估值体系带来了变化。
        风险提示
        1、个股  ROE-PB  的拟合主要是基于历史数据，回归过程中时间段的选取以及对极值的处理可能会对  R2以及回归方程造成偏差。
        2、报告中虽然给出了个股历史的表现，但是不能直接线性外推并作为未来推断的依据，需要投资者结合实际情况进行判断。