安信证券-医药流通行业深度：内因外因逐步改善，底部精选核心资产-190806

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        流通板块不利因素充分预期，行业拐点隐现
        2017-2018年是医药流通企业经营状况承压的两年。  “两票制”的全面执行重塑流通企业的竞争格局及业务结构，其主要体现在三点：（1）收入端：两票制促使调拨业务快速下滑，纯销业务逐步上升，龙头市场份额进一步提升。（2）下游账期：下游医疗机构受自身及外部环境影响，账期在一定程度上有所延长。（3）融资环境：去杠杆背景下企业融资成本阶段性抬升。
        当前时间点，两票制及零加成已在全国范围落地（负面影响出清），流通板块中长期面临下述变化：（1）结构切换，创新药业务放量，有效填补仿制药业务价格（规模）下降带来的行业规模下降；（2)带量采购当前对业务影响不大，长期有利于流通企业回款改善，更有利于瓦解地方非市场化资源垄断型的商业公司，进一步提高龙头集中度；（3）实体企业融资成本边际改善。
        综上所述：我们认为医药商业流通板块不利因素充分预期，有利因素不断积累，下一阶段有望迎来基本面改善背景下的极限估值修复，行业拐点隐现。在此背景下，我们看好基本面扎实的行业龙头：国药股份及上海医药。
        风险提示：  
        企业现金流改善进度低于预期
        融资成本下降速度低于预期
        创新药业务放量进度慢于预期