安信证券-超华科技-002288-扣非恢复增长，电子铜箔推进扩产-190805

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        ■收入稳定，扣非利润恢复增长。根据公司半年报公告，公司  2019  年上半年实现营业收入  7.10  亿元，同比下降  0.17%；；归属于上市公司股东的净利润为  3216.23  万元，同比下降  11.39%;归属于上市公司股东的扣非净利润  3793.23  万元，同比增长  21.39%；经营活动产生的现金流量净额为  6313.44  万元，同比增长  77.34%。
        ■完善产业布局，持续优化产能。公司坚持“纵向一体化”产业链发展战略，形成了从电解铜箔、CCL  到  PCB  的较为完整的产品线。根据公司半年报，铜箔、覆铜箔板、印制电路板是营业收入的主要来源。其中铜箔营收2.8亿，占比为40.6%。覆铜箔板营收2.1亿，占比为30.2%。印制电路板营收  1.9  亿，占比为  28%。公司在  2019  年上半年企业综合毛利率为  21.5%，同比上升  4.9%。其中，铜箔、覆铜箔板、毛利率分别为  29.7%、18.2%、8.9%，铜箔贡献毛利比例较高。根据  2018  年年报，公司目前已拥有  1.2  万吨铜箔的产能，公司正加速推进“年产  8000  吨高精度电子铜箔工程(二期)项目”的设备安装、调试工作，预计  2019年年内投产，投产后公司铜箔产能合计将超  2  万吨。此外，公司规划在梅县区白渡镇梅州坑打造电子信息产业基地，投产后将新增年产  2万吨高精度电子铜箔和  2000  万张高频高速覆铜板产能。公司目前已拥有年产  1200  万张覆铜板的产能，投产后将达到  3200  万张覆铜板的产能。
        ■联合高校积极研发，夯实技术基础。公司与华南理工大学、哈尔滨理工大学共同研制“纳米纸基高频高速基板技术”，在高频高速覆铜板领域取得突破；与上海交通大学签订了共建电子材料联合研究中心合作协议，致力于高频高速(5-10G)铜箔及基板材料关键工艺技术、锂电铜箔关键工艺技术等多项研究。
        ■投资建议：我们预计公司  2019  年-2021  年的收入分别为  16.4  亿元、20.7  亿元、25.1  亿元；首次给予增持-A  的投资评级，6  个月目标价为  5.45  元。
        ■风险提示：产能扩张不达预期，研发新产品进度不达预期，铜箔/CCL市场波动