安信证券-西山煤电-000983-煤炭量价齐升，业绩超预期-190805

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        ■事件：2019  年  8  月  5  日，发布中期业绩报告称，2019  年上半年营业收入为  169.33  亿元，较上年同期增  10.99%，归属于母公司所有者的净利润为  12.68  亿元，较上年同期增  13.72%。
        点评
        ■测算二季度创造净利润  6.74  亿元，略超预期：据公告，公司二季度创造归母净利润  6.74  亿元，同比增长  11.96%，环比增长  13.47%，略超市场预期。
        ■煤炭产销两旺，价格微幅增长：上半年公司生产原煤  1482  万吨，同比增加  10.85%，其中洗精煤产量  612  万吨，测算精煤洗出率  41.3%，较上年同期下降  2.9  个百分点。销售商品煤  1302  万吨，同比增长  6.90%。价格方面，上半年综合售价为  679.47  元/吨，同比增长  1.59%。测算上半年吨煤销售成本  285.94  元/吨，同比增长  1.65%。成本小幅增加导致煤炭业务毛利率同比下降  0.03  个百分点。
        ■电力业务与焦炭业务盈利能力提升：公司上半年生产焦炭  213  万吨，同比下降  4.91%，但焦炭价格升高  118.71  元/吨，焦炭业务毛利率同比提高  1.26  个百分点至  6.10%。电力业务方面，由于古交西山发电公司（2018  年  9  月正式投产）贡献增量，2019  年上半年公司发电量同比大增  36.11%至  98  亿千瓦时，毛利率同比提高  10.39%个百分点至  0.33%。
        ■收购晋兴能源有限责任公司  10%股权：据公告，目前《产权交易合同》已经签订，相关手续正在办理中。晋兴能源是西山煤电重要的控股子公司，持股比例  80%，其下属斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的  10  个千万吨矿井之一，有较强的竞争优势和发展潜力。目前斜沟矿产能  1500  万吨/年，收购  10%股权后控股比例达到  90%，权益产能增加  150  万吨/年，占公司在产总产能  2590  万吨的  5.7%。据公告  2019  年上半年晋兴能源实现净利润  8.62  亿元，年化净利润  17.24  亿元，股权增厚  10%对应利润理论增加  1.72  亿元，增幅  9.5%。晋兴能源盈利能力较为突出，若晋兴能源股权收购在下半年完成，公司下半年业绩有望继续增厚。
        ■山西国改有望加速：据山西日报报道，4  月  15  日山西省深化国有企业改革大会召开，山西省委书记骆惠宁强调，“要善于用好用活上市公司，今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司，有望受益于山西国改。
        ■投资建议：暂不考虑股权收购的背景下，预计  2019-2021  年公司归母净利为  21.71/22.33/22.91  亿元，折合  EPS  分别为  0.69/0.71/0.73。公司目前估值较低，给予买入-A  评级，6  个月目标价  8.28  元，对应12  倍  PE。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，国企改革进度低于预期，股权收购存在不确定性。