招商银行-资本市场月报（2019年7月）：债市下行趋势不改但波动加大，股市板块分化或持续-190802

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        ■  7  月债市回顾：债市利率震荡回落。全月来看，债券市场表现以震荡为主，交易盘偏强，配置盘偏弱，交易略显拥挤。月末，中央政治局会议召开，政策基调向稳增长倾斜，货币政策基调偏宽松，债市利率出现明显下行。截止至  31  日，较上月最后一个交易日，10  年期国债利率下行  7bp  至  3.16%，10  年期国开债下行7bp  至  3.54%。
        ■  利率债方面：8  月经济数据回踩，流动性偏宽松，长端利率或震荡回落，利率债曲线向下平移。但需要注意的是，贸易谈判窗口打开，谈判进程的反复或引发市场波动加大。
        ■  信用方面：8  月资金层面和预期波动或有所下降，银行负债端的波动压力或有一定程度的缓解。同时，在金融监管上，目前强调把握好风险处置的节奏和力度，意味着下半年监管还是以稳为主。总体来看，在信用分层的大背景下，信用利差的分化将持续，不过伴随着银行负债端压力一定程度的缓解，分化程度或有小幅降低。
        ■  本月以来  A  股板块之间分化显著。上证  50  本月表现疲弱，而创业板指增幅强劲。分化的原因主要源自前期市场抱团现象造成上证  50  估值偏高、创业板  7  月业绩预期改善等影响。前瞻性的看，考虑到商誉减值风险较  Q1  减少、并购重组政策利好、科创板市场化定价估值映射等因素，预期创业板下半年表现或将强于上半年。而若  8  月  A  股中报表现不及预期，那么上证  50  与创业板的分化或将会延续。
        ■  股市短期弱势，分化现象或将持续。总体来看，近期经济下行压力逐步凸显、企业盈利增速持续回落、失业率开始抬头等风险或成为扰动市场的较大因素，叠加贸易摩擦再度升温带来的不确定性，料短期内股市表现较为弱势，板块之间的分化表现或将持续。未来需持续关注中美贸易磋商进程、8  月业绩披露情况以及外围风险传导对股市的影响。
        ■  风险提示：上市公司业绩超预期下行风险；中美贸易摩擦持续升级风险；外围市场大幅调整风险。