太平洋证券-长城汽车-601633-宝马~长城合作符合双方利益，中途放弃可能性小-190806

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        事件：今日长城汽车股价下跌接近  6%，除了整体市场原因外，昨日德国方面有媒体报道宝马-长城合作有可能中断也影响了公司股价。
        1、宝马中国和长城汽车第一时间作出了回应，均否认了合资公司中断的传闻。宝马的回应更为直接：宝马长城项目团队很好的协同工作，并取得了重大进展。
        2、我们认为合资合作过程有分歧是必然，媒体放大了负面消息。长城与宝马的其他合资合作企业不同，长城对中国市场有更加独到的理解和判断，对德方的妥协程度会更低，产生分歧是必然。
        3、分歧导致项目流产的可能性较小，宝马-MINI  项目宝马对长城的依赖度更高。宝马主品牌在中国已经取得了极大的成功，并且产品力放眼全球也是强大的，因此没有合作伙伴问题不大。但是  MINI  品牌并没有宝马这样强大的竞争力，依赖长城这样的高手可能更快速的取得成功，因此放弃合作并非宝马的最优选择。
        4、最后我们强调，长城未来三年产销业绩增长核心仍然是长城（皮卡）、哈弗、WEY、欧拉四个主品牌，而非长城-MINI  这样的合资项目，长城-MINI  合作成功对长城投资价值锦上添花，失败也无核心影响。
        投资建议：太平洋汽车持续战略推荐长城汽车，下半年长城汽车销量仍将持续超越行业，我们预计公司  19  年/20  年归母净利润分别  为45  亿元/55  亿，目前  A  股对应  2019  动态估值  15  倍，H  股动态估值按照今日汇率仅  8  倍。
        风险提示：乘用车销量不达预期，降价促销幅度大于预期