西南证券-盛天网络-300494-深耕云技术，强化游戏IP布局-190804

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        投资要点
        公司是领先互联网娱乐平台企业。公司是国内领先的网络内容与服务聚合平台运营商，为网吧、商圈、电竞馆等公众互联网上网服务场所提供网络管理、系统管理、游戏自动更新等产品及服务，渠道价值显著。
        加速布局云技术类产品，电竞赛事平台服务体系进一步完善。依托“盛天云”的技术，公司推出云机房平台系统及其他云服务产品，延伸业务使用场景，助力网吧转型；加速布局云游戏，将云技术与  Game+相结合，催生云游戏方案；加快拓宽战吧电竞平台服务范围，举办丰富的电竞赛事以提高公司竞争力。
        4.2  亿元收购天戏互娱，游戏业务协同效应增强。公司以现金支付（4.2  亿元）收购天戏互娱育  70%股权。2019-2022  年承诺业绩分别为  6000  万元、6480  万元、7776  万元和  8100  万元，2019-2022  年累计扣非净利润不低于  3.084  亿元。
        天戏互娱——精品游戏  IP  运营公司领头军。标的公司成立于  2006  年，专注于网络技术、软硬件开发与销售服务，代理运营海内外客户端、网页、移动游戏三类产品。公司坚持精品游戏运作，稳步向移动端游戏及精品  IP  运作方向转型。
        1）2018  年实现营业收入  2.2  亿元，同比增速为  87.4%。公司营业收入主要来源于移动游戏运营的流水收入以及自研产品带来的收益，  2018  年上半年营业收入达到约  1.3  亿元，同比上升  502.7%。
        2）与光荣特库摩等日本知名游戏公司有着长期的深度合作关系，获得多项精品IP  的独家授权，拥有包括《三国志  11》等一系列精品游戏  IP  资源。
        3）协同+互补深化游戏业务布局，业绩成长拭目以待。天戏互娱研发投入力度不断增强，同时可以与盛天网络的人效水平互补，提升精品  IP  产品的运营能力。
        盈利预测与投资建议。并购事项存在不确定性，暂不考虑对公司业绩影响，我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  2737  万元、3558  万元和  4014  万元。考虑到网吧场景的营销价值，“Game+”、“云游戏”等新布局的有序开展，建议积极关注。
        风险提示：互联网、网吧、游戏行业政策变动风险，网吧市场流量下滑风险，新业务开展进度不及预期风险，并购事项进度不及预期的风险。