国信证券-龙净环保-600388-2019年半年报点评：非电订单占比大幅提升，大环保平台逐步成型-190807

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        归母净利润同比增长  10.49%，业绩符合预期
        2019  年上半年，公司实现营收  44.37  亿，同比增长  36.87%，实现归母净利润2.77  亿，同比增长  10.49%，业绩符合预期。福建脱硫脱硝、西矿环保、新大陆环保是利润贡献主要来源。净利润增速低于营收增速主要由于公司上半年公司财务费用  7915  万，同比增长  264.38%，影响了净利润增速。
　　上半年非电在手订单占比  53%，较去年同期提高  12pct
        2019  年上半年，公司新增合同  73.10  亿元，同比增长  9.10%，期末在手订单达到  194  亿元，比上年末增加  12.79%。从订单结构来看，上半年新增订单中，电力行业  23.77  亿，占比  33%；非电行业  49.33  亿，占比  67%。新增订单中非电行业占比进一步提升，较去年同期提高  1.81pct。期末总订单中，非电行业占比  53%，同比提高  12pct。公司在非电领域市场开拓成果显著。
　　收购德长环保  99.28%股权，切入垃圾焚烧发电领域
　　2019  年  6  月，公司拟以现金方式分三期收购德长环保  99.28%股份，正式进入垃圾焚烧发电领域。通过收购德长环保，公司进一步丰富公司业务布局、提升业务规模、优化业务结构，推动公司从单一设备工程服务商向运营服务商加设备工程服务商的环保综合企业发展。
        毛利率净利率均有所下滑，财务费用率大幅提升
        2019H1  公司毛利率和净利率均出现了明显下滑，主要由于：1）非电领域涉及客户千差万别，且民企居多。民企对项目报价敏感度较高，公司为了抢占非电市场，一定程度上牺牲了部分利润。2）刚进入非气新领域，运营和管理经验欠缺，导致部分项目利润率较低。3）上半年公司财务费用共  7915  万，侵蚀了部分净利润。应收账款占营收比重同比下降  6.68pct，回收能力有所加强。
        风险提示：非电政策执行的不确定性风险；新业务拓展的不确定性风险。
　　投资建议：非电领域静待花开，大环保平台逐步成型
　　随着后续各省陆续出台钢铁、水泥等行业的超低排放改造方案，非电市场有望迎来高速发展期。公司致力于打造大环保平台，看好后续公司的产业整合。预计公司  2019-2012  年净利润为  9.09  亿、10.56  亿、11.67  亿元，对应估值为13、11、10  倍，给予“增持”评级。