华创证券-中金公司-3908.HK-深度研究报告：荣耀重现，玉振金声-190807

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    经历浮沉，重回康庄大道。中金公司是国内首家中外合资投行，成立之初沿用摩根士丹利的投行管理体系，聚集国内金融界知名人士，具备专业性和人脉资源，两方因素成为中金公司早期投行业务的主要驱动力。2010 前后，在新兴一级市场发力较晚，又遇到 IPO 暂停，业务下滑严重。2015 年股权变革尘埃落定，管理层也逐渐稳定，通过一系列资本操作，打开公开募资渠道，引入互联网公司作为战略合作伙伴，站在发展新高点。
    合并中投，迅速扩容。2017 年合并中投证券，迅速扩大公司现有业务，提升资本实力。（1）财富管理：新增 200 家分支机构和 30 万财富管理目标客户，形成强大业务网络，投顾队伍也得以扩充。近期中投证券获准更名为中金财富，未来将以统一品牌对外整合业务，有望进一步加强融合，凭借中金公司的品牌、全产品线以及专业服务来挖掘新增客户的财富管理需求。（2）投行业务：中投证券的投行团队被纳入中金 GI 部门，中金公司的投行团队接近千人，位列市场第一梯队。
    引入腾讯，补足财富管理发展的第二条腿。当前中金财富管理面临上规模和提效率两方面问题，合并中投上规模，引入腾讯提效率。中金公司开展财富管理业务已有十余年历史，熟知高净值人群的金融活动特点。借助腾讯广泛的客户触点，结合中金提供的目标客户画像，将实现更广范围内更高效率的财富管理客户发掘和对接。
    公司 ROE 持续稳健，进入黄金发展期。中金公司管理层有良好的激励制度，以 ROE 为考核核心，中金公司的 ROE 长期优于行业。公司五大主营业务板块收入占比趋于均衡，此消彼长，能有效地抵御市场波动带来的个别业务负面影响。投行业务享金融改革带来的制度红利，财富管理“上规模+提效率”两条腿到位，投行和财管这两项优势业务正进入黄金发展期。同时投资管理被赋予未来两年重点发展的战略地位，中金公司主动管理能力突出，有望把握行业决胜点。
    投资建议：荣耀中金，王者归来。基于上述分析，我们给予中金公司2019/2020/2021 年 EPS 预 期 为 1.08/1.30/1.43 元 人 民 币 ， BPS 分 别 为11.47/13.11/14.95 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 1.03/0.90/0.79 倍，加权平均 ROE 分别为 9.98/10.58/10.21%。公司具备创新能力、国际化程度远超同业、风控水平卓越，合并中投进一步增厚资本充足度，引入战投持续优化股权结构，未来料将进一步加强业务联系，发挥协同效应，未来可期，我们给予2019 年业绩 1.5 倍 PB 估值，目标价 17 元人民币，折合 19 港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：中投证券整合遇阻，国际局势动荡，投资者风险偏好长期处于低位，创新业务推进不及预期。