华创证券-启明星辰-002439-2019年中报点评：扣非净利高速增长，战略新业务顺利成长-190806

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　　事项：
　　 公司发布 2019 年中报，实现营业收入 8.82 亿元，同比增长 19.13%；归母净利润 1375.42 万元，同比下滑 40.97%；扣非归母净利润-210.24 万元，去年同期为-6924.04 万元，同比增长 96.92%。
　　 评论：
　　 扣非净利高速增长，经营效率显著提升。1）上半年公司实现营业收入 8.82 亿元，同比增长 19.13%，其中 19Q2 单季度公司营收同比增长 19.46%，增速较Q1 的 18.64%继续提升。若扣除安方高科在 18Q4 剥离的影响，19H1 收入增速达 24%。Q2 单季度实现归母净利润 5427 万元，同比大幅增长 1145.66%，超出我们此前预期。2）上半年公司毛利率为 63.47%，同比提升 0.4 个百分点。同时，公司经营效率同比显著提升，销售费用率和管理费用率（含研发）分别下滑 4.5 个和 6.5 个百分点。3）此外，公司经营净现金流为-1.36 亿元，同比增长 52.56%，亦有出色表现。受益于行业景气度提升，及战略新业务的高速增长，公司全年业绩值得积极期待。
　　 “安全中台”赋能，战略新业务顺利成长。1）19 年 4 月，公司率先推出“安全中台”概念，有效整合已建设的各种安全能力，同时真正做到自身安全能力与业务需求的持续对接，而且能够与公司独立安全运营中心业务形成良好协同。2）公司上半年新增运营业务订单过亿元。目前全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心，并已形成成熟的标准化运营体系，未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上，运营中心业务将向其他二三级城市拓展。此外，公司在工业互联网安全、云安全等领域也取得了积极进展。我们认为公司战略新业务在 19 年有望继续发力，成为公司收入增长的强驱动力。
　　 网络安全政策利好不断释放，行业景气度持续向上。1）19 年 5 月 13 日，等保 2.0 相关标准正式发布，并将于 12 月 1 日正式实施。等级保护对象和保护内容全面升级，云计算、物联网以及工业控制系统等新技术的快速发展带来全新的安全需求，有望带来数百亿增量市场空间；2）6 月 30 日，《国家网络安全产业发展规划》正式发布，进一步推动网络安全产业的发展；3）国家十三五规划仅余最后两年，各级政企单位有望加大网络安全投入和建设。在以上因素的驱动下，我国网络安全需求不断扩大，安全市场持续扩容，公司有望把握行业发展机遇步入成长新周期。
　　 投资建议：我们认为公司在 2019 年迎来重要发展机遇期，个别行业订单增速有望回升，战略新业务有望持续高速增长，同时政策红利的持续释放将进一步提升安全市场景气度。此外，公司参股子公司恒安嘉新科创板申报已获上交所受理，公司有望受益于其价值提升。我们维持公司 2019-2021 年归母净利润预测为 6.90 亿、8.92 亿、11.24 亿元，对应 PE 为 36 倍、28 倍、22 倍，维持目标价 34.62 元和“强推”评级。
　　 风险提示：订单增速放缓；政策支持不及预期；城市安全运营业务不达预期。