华创证券-五洋停车-300420-2019年半年报点评：业绩高速增长，停车建设运营一体化布局稳步推进-190806

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　　事项：
　　公司发布 2019 年半年报，报告期内实现营业收入 5.57 亿元，同比增长 31.79%，实现归母净利润 0.81 亿元，同比大幅增长 47.12%。
　　评论：
　　停车业务表现亮眼，公司营收高速增长。报告期内，公司实现营业收入 5.57亿元，同比增长 31.79%。原有以住宅和商业综合体配建为主的行业格局逐步转变，公共配套及市政停车建设步伐加快，带动机械式停车设备需求高速增长，公司智能机械停车设备实现营收 3.50 亿元，同比增长 28.57%。此外，公司成套生产线及仓储设备实现营收 0.79 亿元，同比增长 66.52%，搅拌站及砂浆站实现营收 0.62 亿元，同比增长 62.66%，散装搬运核心装置实现营收 0.56 亿元，同比小幅减少 4.27%。
　　毛利率保持平稳，收入规模效应显现带动盈利能力提升。
　　报告期内，智能机械停车设备毛利率 33.83%，同比小幅下降 0.22pct；成套生产线及仓储设备毛利率 33.94%，同比小幅增长 0.74pct；搅拌站及砂浆站业务实现毛利率 38.99%，同比提升 2.27pct。报告期内，公司综合毛利率达到35.64%，与去年同期基本持平。报告期内，公司期间费用合计 1.09 亿元，同比增长21.1%。由于收入规模效应显现，期间费用率同比下降 1.63pct 至 19.49%，其中，管理/销售/研发/财务费用率分别达到 6.62%/7.17%/4.87%/0.83%，管理/销售费用率同比分别下降 1.78pct 和 0.57pct；研发/财务费用率同比分别增加0.51pct 和 0.21pct。上半年公司实现归母净利润 0.81 亿元，同比大幅增长47.12%，净利率同比提升 1.51pct 至 14.56%，盈利能力进一步提升。
　　停车资源获取获重大突破，推进管理创新进一步提升停车运营管理水平。制造端，公司结合高端产品制造+专业化运营服务的经营模式，盘活维保类停车资源，增加客户粘性和品牌认知度；运营端，公司探索投资、建设、运营一体化模式，获取并拓展权益类和联盟类资源，延伸“智造+停车资源+互联网”全产业链布局，管理运营的车位数量稳步增长。报告期内，公司通过产业基金实现对国内最大的商办停车场专业运营商之一——长安停车的整体收购，长安停车在全国运营管理了 30 多个停车场，此次收购标志着公司在停车资源获取上取得重大突破。此外，公司设立投资运营板块，组建专业的管理、技术团队，停车运营业务向更加专业化水平迈进。公司停车投建运营一体化布局有望得到进一步深化，未来成长可期。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司停车运营业务尚在布局期，考虑到运营项目的实际推进情况，我们调整盈利预测，预计 2019-2021 年公司实现归母净利润2.19、2.96 和 3.70 亿元（原预测值为 2.67、3.82 和 4.67 亿元），对应 EPS 0.31、0.41 和 0.52 元（原预测值 0.37、0.53 和 0.65 元），对应 PE 20、15 和 12 倍。以政府和社会资本为投资主体的停车场建设步伐加快，公司作为行业龙头有望在未来三年保持较高的业绩增速，给予 2019 年 30 倍 PE，目标价 9.3 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：机械式停车设备需求不及预期，运营业务推进不及预期。