渤海证券-杭可科技-688006-深度研究：优质锂电后端设备供应商，以技术打造护城河-190807

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　　投资要点：
　　优质锂电后端设备供应商，业绩保持快速增长
　　杭可科技成立于2011年，是国内领先的后端设备制造商，目前公司在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备方面拥有核心技术和能力，并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。公司业绩保持快速增长，2015~2018年公司营业收入和扣非后归母净利润CAGR分别达到62.61%、90.03%，其中软包锂电池充放电设备是公司主要收入来源，营收占比达到63.47%。
　　动力电池扩产计划逐步推进，锂电设备受益
　　我们统计了国内外主要一二三线动力电池厂商在中国的产能扩张规划，估计2019~2021年中国动力电池产能分别增加75/80/90GWh，在目前高端优质产能供应不足的情况下，预计新增加的产能中大部分是高端产能。伴随着动力电池行业集中度的提升，国内锂电设备行业集中度也逐渐提高，看好绑定动力电池龙头的企业。根据动力电池产能规划，我们预计2019~2021年锂电设备市场空间将分别为173/166/168亿元。
　　设备性能优异，动力型和消费型设备双轮驱动
　　通过持续的研发投入，公司不断提升核心技术水平，公司多项技术已超过国内外行业平均水平，处于业内领先。消费型锂电池充放电设备方面，2018年实现收入4.91亿元，同比增长41.07%，定位偏向中高端，主要向外资中高端客户销售，如韩国三星、LG化学、日本村田等；动力型锂电池充放电设备方面，2018年实现收入4.11亿元，同比增长27.25%，主要面向国内客户，也在积极拓展国外动力电池客户，已与LG化学、松下、三星等日韩企业展开合作。
　　单台设备价值量提升，在手订单充足
　　公司充放电机的单位通道售价和单位单元售价都逐年上升，表明公司单台设备价值量提升；从出库的充放电设备的单通道合同金额看，高端产品的占比逐年提升，显示公司产品结构逐步上移。在手订单方面，截至2019年一季度末，公司在手订单19.17亿元，同比增长2.37%，将为公司业绩增长提供有力保障。2018年底公司充放电机的产能利用率为82.20%，产能在一定程度上受限，公司通过募投积极扩充产能以满足需求。
　　盈利预测与估值分析
　　我们预计公司2019~2021年实现营业收入分别为15.08/20.28/26.98亿元，同比增速分别为35.91%/34.54%/33.03%；实现归母净利润3.44/4.54/5.67亿元，同比增速分别为20.06%/32.17%/24.86%，对应EPS为0.86/1.13/1.41元/股，对应PE为79/60/48倍。我们考虑到新能源汽车长期向好的趋势不会改变，同时公司是优质的锂电后端设备供应商，公司成长性较确定，业务有望保持较快增长，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车增速低于预期；动力电池产能扩张进程不及预期；公司动力电池客户拓展不及预期；下游客户压价导致公司毛利率下降幅度超出预期。