国元证券-视觉中国-000681-2019年半年报点评：创新业务模式，打造视觉生态-190807

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        事件：
        公司发布  2019  年半年报，上半年实现营收  4.02  亿元，yoy  -16.49%;归母净利润  1.33  亿元，yoy  -3.1%;扣非后净利润  1.31  亿元，yoy  -2.12%。
        点评：
        核心主业稳定，占比持续提升
        2019  年上半年，受“411  事件”影响，公司营收及归母净利润均出现同比下滑，但核心主业-视觉内容与服务实现营收3.98亿元，同比增长0.1%，报告期内占公司总收入比重高达  99%。
        创新业务模式，强化技术支撑
        公司研发“大中台，小前台”的业务模式，基于客户的内容需求及应用场景，运用大数据、人工智能等互联网技术自主研发了包括智能图搜、个性推荐、图片/视频识别、自动标签、智能文章配图、行业图库、版权风控等在内的业内领先的智能服务技术，而“服务中台”则全产品、全场景地服务客户。2019  年下半年，公司将继续坚持“内容、技术”双轮驱动，重视“智能服务”，加大技术研发投入，不断提升公司平台的服务交付效率，提升用户高效获取优质内容的体验。
        高效优质获客，深度覆盖市场
        2019  年上半年，与公司直接签约的合作客户数同比增长  31%。公司重点开拓的四类用户市场-企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台，在报告期内收入占比分别为  37%、30%、18%、15%，均实现了预期的增长。下半年，公司将更多聚焦大客户和互联网平台，定向开放重点行业，力求客户数量与质量的双重提升。
        打造视觉生态，行业协同发展
        公司加速整合上下游资源，在“视频智能工具”、“5G  交互场景下的  3D展示营销云平台”等领域开展战略合作，打造“视觉+生态”。在旅游和教育行业进行布局，“国家开放大学旅游学院”获批成立，并将视觉业务拓展到  K12  市场。
        投资建议：
        公司为图片行业龙头，行业未来增长空间巨大，赛道优质且标的稀有。预计  2019-2021  年归母净利润为  3.94/5.89/7.50  亿元，对应  EPS  为  0.56/0.84/1.07  元，对应  PE  为  36/34/28  倍，12  个月目标价为  24.31  元，维持“买入”评级。
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