华创证券-龙净环保-600388-2019年半年报点评：非电业务持续强势，新兴业务多点开花-190807

《华创证券-龙净环保-600388-2019年半年报点评：非电业务持续强势，新兴业务多点开花-190807（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-龙净环保-600388-2019年半年报点评：非电业务持续强势，新兴业务多点开花-190807（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        公司发布  2019  年半年报，公司  2019H1  收入同比增长  36.9%至  44.4  亿元，归母净利润同比增长10.5%至2.77亿元；扣非归母净利润同比增长15.2%至2.44亿元。公司发布设立龙净环保能源发展有限公司、龙净水环境发展有限公司两家子公司的公告。
        评论：
        非电订单稳健增长，在手订单仍充裕。2019H1  非电订单整体同比增长  12.0%至  44  亿元；公司  2019Q2  新增非电订单  31.2  亿元，环比大幅增长  72%。2019H1整体新增订单同比增长  9.1%至  73.1  亿元，截至  H2  末在手总订单  194  亿元（+9.0%）。
        毛利率有所下滑，费用管控加强稳盈利能力。公司  2019H1  毛利率较上年同期下滑  3.86pct  至  21.56%，是公司收入利润不匹配的主要原因；销售费用率基本持平，管理费用（含研发费用）率同比降低  3.0pct  至  9.84%，财务费用率提升  1.1pct  至  1.78%。公司净利润率降低  1.54pct  至  6.24%。
        项目规模扩大短期影响负债与资金，在手现金情况仍保持健康。由于公司2019H1  项目大规模推进，预付账款余额同比增长  52.2%至  6.4  亿元，在资金需求提升背景下短期借款余额同比增长  49.2%至  23.0  亿元。但从现金流角度来看，虽然H1经营性净现金流受预付增长影响由2018H1的-2.8亿减少至-6.6亿，但公司仍保持了较为稳定的应收、预收规模和相对稳定的投资支出，2019H1  期末在手现金同比增长  86%至  19.7  亿元，仍保持优秀流动性。
        政策仍处积极推进期，各地各行业排放提标全面推进。2019  年以来河南、河北、山西、福建等地陆续推出针对铝工业、焦化等领域的超排改造计划。2019  年差异化减排有望进一步刺激改造需求释放。生态环境部  2019  年明确钢铁、焦化等  15  个行业企业按环保绩效分级，全面达标的  A  级企业采取差异化限产措施。此前我们测算仅烧结球团环节的治理投资空间超  600  亿元，而当前各领域的超排快速推进有望迅速打开增长空间，且差异化减排则有利于需求的加速释放。而公司一直以来稳坐国内非电行业治理的龙头交椅，有望在各行业需求释放时抢先扩大市场份额。
        多领域开花，公司发展天花板打开。上半年公司以现金方式收购德长环保99.28%股份，获得乐清市柳市垃圾焚烧、平湖市生态能源  PPP  项目，正式进入垃圾焚烧运营领域。我们认为，此次收购项目优质，可带来良好经营收益和稳定回报；也将提升公司在垃圾焚烧的竞争实力和业务经验，有利于丰富业务布局、提规模、优结构。同时公司设立环保能源及水环境子公司，叠加近期  VOC  治理、土壤修复以及管带输送等业务的顺利拓展，公司在从单一设备工程服务商向运营服务商加设备工程服务商的环保综合企业发展道路上扎实迈进，发展天花板成功打开。
        盈利预测、估值及投资评级。当前公司新业务陆续落地，我们上调公司  2019、2020  年归母净利润  9.4  亿元、11.0  亿元（前预测  8.9  亿、9.8  亿元），同比增长  17.1%、17.1%，对应  PE  为  13  倍、11  倍。当前公司大气领域业务持续推进，新领域多点开花，发展前景继续看好。对标行业  2019  年  18  倍  PE，给予公司  2019  目标价  15.79  元（前目标价  16.6  元），维持“强推”评级。
        风险提示：政策推进不及预期，毛利率下滑风险。