华泰证券-安井食品-603345-顶住事件和成本压力，符合预期-190806

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        安井食品19H1实现收入23.36亿元（+19.93%），净利1.65亿元（+16.04%）
        安井食品于  2019  年  8  月  5  日公布半年报，2019H1  公司实现收入  23.36  亿元，同比增长  19.93%，实现归母净利润  1.65  亿元，同比增长  16.04%，实现扣非后归母净利润  1.49  亿元，同比增长  20.70%。19Q2  单季实现收入12.39  亿元，同比增长  25.07%，实现归母净利润  1.00  亿，同比增长  13.85%。公司业绩基本符合我们此前的预期，我们预计安井食品  2019~2021  年  EPS分别达到  1.40  元，1.81  元和  2.27  元，维持“买入”评级。
        事件扰动已过，肉制品业务  19Q2  重回正增长
        由于  2019  年  1  月的“安井”牌撒尿牛丸监测出疑似非洲猪瘟病毒核酸呈阳性，公司对各生产基地的生产线进行了全面彻底的清洗消毒，影响了春节前后的肉制品产销量，导致  19Q1  肉制品仅实现收入  2.90  亿元，同比下降  4.29%。但是通过调整猪肉类原料的供应结构，并在各个生产基地配置非洲猪瘟病毒核酸检测设备，未再发生类似事件，3  月后生产和销售基本恢复正常。19Q2  单季肉制品实现收入  3.04  亿元，同比增长  15.59%，19H1肉制品累计实现收入  5.94  亿元，同比增长  4.93%，该业务重回正增长。
        19Q2  毛利率季度环比下降  1.66pct，但影响仍在可控范围内
        由于猪肉和禽肉价格的上涨，安井食品  19Q2  毛利率为  24.70%，环比  19Q1下降  1.66pct。19Q2  销售费用率为  10.23%，环比  19Q1  下降  3.81pct，管理费用率为  2.67%，环比  19Q1  小幅上升  0.01pct；管理和研发费用率为4.11%，环比  19Q1  小幅上升  0.12pct。我们认为公司具有通过调整原材料结构和改变供应商结构的方式稳定原材料成本的能力，同时费用效率的提升将有助于公司稳定净利率水平。
        计划发行不超过  9  亿元的可转债，助力公司产能扩张
        根据公告，公司计划公开发行总额不超过  9  亿元的可转换公司债券，期限为自发行日起  6  年。募资资金拟用于湖北安井年产  15  万吨速冻食品生产建设项目（拟投入募集资金  5.36  亿元）、河南安井年产  10  万吨速冻食品生产建设项目（拟投入募集资金  1.78  亿元）和辽宁安井年产  4  万吨速冻调制食品项目（拟投入募集资金  1.86  亿元）。
        看好安井的产能扩张和渠道优势带来的增长潜力，维持“买入”评级
        我们看好安井食品的稳健产能扩张和渠道优势给公司带来的中长期增长潜力。我们维持此前的盈利预测，预计安井食品  2019~2021  年收入将达  51.64亿元，61.40  亿元和  72.01  亿元，分别同比增长  21.24%，18.90%和  17.29%。EPS  将达  1.40  元，1.81  元和  2.27  元，分别同比增长  19.58%，28.85%和25.15%。可比公司平均估值为  2019  年  36  倍  PE，我们给予安井食品  2019年  36~37  倍  PE  估值，目标价范围  50.40~51.80  元，维持“买入”评级。
        风险提示：餐饮市场需求不达预期；餐饮市场竞争加剧；食品安全。