东吴证券-龙净环保-600388-营收业绩符合预期，新增订单持续增长-190806

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        投资要点
        事件：2019  年上半年公司实现营业收入  44.38  亿元，同比增长  36.87%；归母净利润  2.77  亿元，同比增长  10.49%；扣非归母净利润  2.44  亿元，同比增长  15.21%；加权平均  ROE  同比降低  0.09pct，至  5.33%。
        新增订单持续增长，在手非电订单首次超过电力订单。19  年上半年公司新增订单  73.10  亿元，同比增长  9.10%，其中电力行业订单  23.77  亿元，占比  32.52%，非电行业订单  49.33  亿元，占比  67.48%；期末在手订单达到  194  亿元，比上年末增加  12.79%，同比增长  8.99%，其中电力行业订单  90.89  亿元，占比  46.85%，非电行业订单  103.11  亿元，占比53.15%，首次超过电力行业订单。单季度来看，19  年第二季度，公司新增订单  44.19  亿元，环比增长  52.85%。公司新增合同持续增加，在手订单充裕，两项数据均创历史同期最好水平。
        毛利率、期间费用率均略有下降。19  年上半年，公司整体毛利率下降3.87pct  至  21.55%。期间费用率下降  2.05pct  至  14.07%，其中，销售、管理（加回研发费用）、财务费用率分别下降  0.22pct、下降  2.95pct、上升  1.11pct  至  2.43%、9.86%、1.78%。期间费用（加回研发费用）同比增长  19.45%至  6.25  亿元，其中财务费用同比增长  264.38%至  7915  万，主要系本期外部融资增加，短期贷款同比增长  15.28  亿元，利息支出增加所致。
        经营活动净现金流同比减少较多。19  年上半年公司经营活动现金流净额-6.61  亿元，同比减少  139.59%，主要系本期履约保证金及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致；2）投资活动现金流净额-1.87  亿元，同比增加  88.6%，主要系本期对外投资支付的现金减少所致；3）筹资活动现金流净额  4.76  亿元，同比减少  59.44%，主要系本期中期票据及流贷到期归还支付的现金增加所致。
        烟气治理领域优势明显，分享非电治理行业红利。公司作为大气治理行业的绝对龙头，在传统烟气治理领域优势明显。同时，非电领域烟气治理市场需求进一步提速，龙头马太效应不断体现。2018  年公司订单超预期增长  30%以上，扭转了  2017  年的下滑，2019  年上半年继续保持稳健增长，在成功度过火电治理低谷期后迎来非电治理行业红利可期。
        盈利预测与投资评级：根据  2019  年公司中报披露情况，考虑德长环保并表后，我们预计公司  2019-2021  年的  EPS  分别为  0.87、0.99、1.12  元，对应  PE  为  13、11、10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：非电领域订单落地和执行不达预期、原材料成本上升风险、行业竞争加剧