华泰证券-四维图新-002405-前瞻布局智能驾驶迎来收获期-190807

《华泰证券-四维图新-002405-前瞻布局智能驾驶迎来收获期-190807（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-四维图新-002405-前瞻布局智能驾驶迎来收获期-190807（28页）.pdf（28页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        从电子导航地图迈向智能驾驶解决方案
        四维图新是国内领先的传统电子导航地图厂商，公司积极布局智能驾驶，目前已经形成传统电子导航地图、车联网到车载芯片、高精度地图、自动驾驶解决方案的全产业布局。随着汽车工业从电气化进入到智能化，四维在汽车工业产业链中覆盖的业务环节更多，满足下游客户需求的能力更强，有望提升在整个产业链中的地位。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为0.23/0.27/0.32  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        电子导航业务：前装车载导航国内市场份额第一
        电子导航地图业务主要包括：地图数据、数据编译以及导航软件。根据易观数据，2018Q2，中国前装车载导航市场四维市占率  38.55%，位居行业第一位。我们认为，在传统电子导航地图领域，四维有望继续保持行业领先地位：1）车规级产品对安全性、稳定性要求比较高，公司具备车规级产品生产能力。2）汽车零部件产品在不断加快电子化和软件化，需要投入大量研发。3）车厂对零部件供应商的要求也比较高，而一旦选定供应商后，更换供应商的概率较小。
        高精度地图：订单或将逐步落地
        高精度地图业务主要包括：提供  ADAS  地图、HD  地图数据、高精度定位产品及自动驾驶整体解决方案，相关前沿技术研发及联合验证。2019  年  2月，四维拿到宝马（中国）L3  及以上的高精度地图订单。我们认为，高精度地图订单有望进入逐步落地阶段，四维传统电子地图车厂，包括奔驰、丰田、特斯拉、日产等，有望逐步采用四维的高精度地图。
        芯片业务：前瞻布局汽车智能化机遇
        杰发芯片包括：IVI  车载信息娱乐系统芯片、AMP  车载功率芯片、MCU  车身控制芯片，TPMS  胎压监测芯片等。其中  MCU  已于  2018  年完成量产，TPMS  芯片计划  2019  年实现量产。公司正在开发新的芯片如新一代智能座舱  IVI  芯片，新一代车联网芯片，新一代  AMP  车载功率电子芯片，新一代  MCU  车身控制芯片等，将进一步为自动驾驶一体化解决方案落地奠定基础。我们认为，杰发的  MCU  芯片值得关注，该系列产品可应用于车窗、雨刷、天窗、车灯、尾门等，未来有望逐步拓展至消费级和工业级领域。
        首次覆盖给予“买入”评级
        我们认为，从业绩贡献来看，电子导航和芯片业务仍将是  2019-2021  年的主要驱动业务，高精度地图收入的贡献需要等  L3  车型的逐步放量。我们看好杰发  MCU  芯片未来应用领域的打开，这或将成为四维业绩的另一驱动因素。我们预计，公司  2019-2021  年归母净利润分别为  4.43/5.21/6.36  亿元，EPS  分别为  0.23/0.27/0.32  元，对应  PE  分别为  63/54/44  倍，可比公司  2019  年平均市盈率  74  倍  PE。公司在智能驾驶领域布局广泛，行业拐点来临之后有望迎来下一波高速发展期，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：国内乘用车销量增速继续放缓的风险，高精度地图应用时间低于预期的风险，芯片产品放量时间低于预期的风险，减持、商誉减值风险。