国盛证券-太辰光-300570-北美云厂商主力连接器供应商，率先受益400G启动-190808

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        公司  2019  年上半年收入  4.3  亿，同比增长  43.9%，归母净利润  1.02  亿，同比增长  63.6%，达到业绩预告中值，持续亮眼。公司扣非归母净利润同比增长  55.8%，考虑到公司海外业务占比较高，扣非净利润且扣除汇兑后上半年业绩同比增长约  56.7%，其中  Q2  单季度扣非扣汇兑业绩同比增长约105.4%。我们认为公司全年将受益于产能扩张+下游客户需求增长，随着北美云厂商  400G  建设周期启动，我们预计公司  2019~2021  年归母净利润分别为  2.25/3.14/4.02  亿元，EPS  为  0.98/1.36/1.75  元。我们给予公司  2020年  30  倍的  PE  估值，目标价  40.8  元，维持“买入”评级。
        作为海外云计算龙头的重要供应商，无惧中美贸易争端，销售稳定增长。报告期内，面对中美贸易争端，公司除了积极与客户协商、合作外，还通过优化流程、严控品质、提高交付效率等措施，努力提高产品、技术、服务等方面的相对优势和不可替代性，因而取得了销售的较大增长进而使得边际贡献提高。同时高密度连接产品  MPO/MTP  占比进一步提高，使得公司总体的毛利率也得到了提高。整体毛利率  34.78%，较上年同期提升  2.73  个百分点；其中  Q2  单季度毛利率达到  36.7%。由于去年  Q4  订单激增，部分订单延迟到今年  Q1  执行，虽然  Q2  收入环比  Q1  下滑  5.7%，实际上  Q2  的订单情况好于  Q1。考虑到上半年市场整体较淡，同时由于公司订单交付周期较短，存货对下一季度的需求具有一定的指引意义，中报的存货  1.7  亿，与去年同期相比增长  58%，我们预计下半年订单会继续加速释放。公司自从  2018  年搬迁坪山新厂后开始逐步释放产能，同时现有产能与下游客户需求增长匹配，我们预期产能仍有进一步提升空间。
        北美云计算厂商进入  400G  数据中心建设周期，资本开支环比回升，高密度光纤连接器  MPO/MTP  将进一步升级。市场对公司认知较低，普遍停留在公司传统的陶瓷插芯业务。公司  2000  年从陶瓷插芯起家，2002  年进入光纤连接器领域，目前光纤连接器营收占比已经过半，在海外的云厂商以及运营商市场有较高的份额，渠道优势已经建立。在各类光纤连接器中，高密度光纤连接器  MPO/MTP  是价值量最高的一种。根据  IEC  国际标准的规定，MPO/MTP  连接器已成为了  40G  和  100G  数据中心网络传输的标准接口，8芯/12  芯为  40G  和  100G  数据中心的主流型号。进入到  400G  数据中心时代，需要应用到  16  芯、32  芯甚至更高密度的  MPO  连接器。公司上半年研发费用同比增长  75.4%，占收入比重  5.1%。随着海外龙头云计算厂商启动  400G数据中心建设，将带动光纤连接器量价齐升。
        风险提示：客户集中度较高，可能引发业绩波动；海外占比高，汇率波动影响业绩；新产品开发和推广进度不达预期；目标价格可能达不到的风险。