国盛证券-喜临门-603008-盈利能力健康增长，向“精耕细作”战略快速切换-190807

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        事件：公司发布  19  年半年度报告，19H1  实现营业收入  20.42  亿元，同增10.75%；实现归母净利润  1.53  亿元，同增  24.63%；实现扣非后归母净利润  1.40  亿元，同增  29.20%。
        营收稳健增长，利润实现预期加速，影视业务扬帆再起。家具收入  19.65  亿元，同增约  11.65%，影视业务收入  0.77  亿元，去年同期为  0.8  亿元。渠道数量：截至  19H1  喜临门专卖店数量  2149  家，较  18  年底新增  129  家，同增约  26%，18  年同期新增门店约  280  家。19H1  夏图及  M&D  沙发门店数达395  家，较  18  年底新增  28  家。影视业务：进一步贴合政策走向，播出平台逐步转移至五大一线卫视及三大网络平台。19H1，公司主投的《不说再见》成功签约东方卫视、浙江卫视。《红鲨突击》、《好雨知时节》均入选广电总局《庆祝新中国成立  70  周年推荐播出参考剧目名单》。
        19H1  销售毛利率  34.76%，同增  3.56pct，期间费用率  25.87%，同增1.02pct。毛利率提升主要受益于精益生产模式逐步兑现，叠加原材料价格下跌、减税降费利好。19H1  销售净利率达  8.04%，同增  0.99%。三费情况：销售/管理（加回研发）/财务费用率分别为  16.71%/6.98%/2.19%，YoY+0.22%/+0.11%/0.69%。财务费用率提升主要系借款利息支出增加。在分销渠道高速发展下沉铺设背景下，销售、管理费用伴随营收正常增长，体现分销模式资产轻，费用控制能力强。
        向精耕细作战略快速切换，关注精耕渠道及“N+1”渠道战略。我们注意到  19H1  公司渠道模式  2  个关键变化：1）控制开店节奏：17/18  喜临门专卖店年净增加  487/580  家，19H1  开店增速放缓，我们认为是基于  19  年“精耕细作”战略转向带来的控速效应，是基于地产弱周期背景下修炼内功的必要快速反应。2）构建以专卖店为核心的“N+1”全渠道销售网络：广泛布局乡镇、城郊分销店、开拓社区及商超体验店，“向下，向前，向后”三个维度深耕市场。“向下”维度值得关注：继续重点为全力推进分销工作，当前分销网点累计超过二千家，向  4-6  线城市持续延伸。在地产弱周期背景下，大力扩张渠道可能面临效果及增长质量的不确定性。分销渠道是一种轻资产且快速复制的模式，结合精耕核心渠道质量，我们看好盈利能力持续提升，收入稳健增长。
        盈利预测与投资建议：基于公司渠道加速下沉，喜临门自有品牌高毛利产品占比逐步提升，我们预计公司  2019-2021  年归母净利润为  2.81/3.52/4.45亿元，对于  EPS  为  0.71/0.89/1.13  元，当前股价对应  PE  为  14.9X，11.9X，9.4X，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格大幅上涨风险，地产景气度大幅下行风险。