信达证券-食品饮料行业专题研究报告：6月连锁渠道酱油板块终端数据跟踪-190807

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        本期内容提要:
        酱油  1H19  终端销售增速加快，主要由量增驱动，竞争格局较为良性。酱油板块  1H2019  的累计销售收入增速为  10.7%，较去年同期上升  2.6  个百分点；1Q  和  2Q2019  对应收入增速分别为  10.5%和  10.9%，2Q  增速进一步提升。相比  2018  年同期，本轮增长由量增而非价涨驱动，可见品牌企业渠道下沉、进一步替代家庭散装酱油消费的趋势有所增强。板块内核心企业的增速趋势有所分化，其中海天和千禾的  2Q2019  收入增速相较  1Q2019  有所放缓，但后者增速仍领跑行业；而厨邦及欣和则符合行业趋势，2Q  增速更上一层楼，主要因两家公司去年同期增速较低。从价格端来看，酱油板块近两年均实现了终端价格的上调，2018  年的上调幅度达到5%，6M2019  年也有近  2%的平均增幅，目前的均价约为  1.45  元/100ml，侧面印证了消费者对低频的必需消费品，价格并不敏感。我们判断，随着消费者对品质生活和健康饮食的愈发重视，酱油品类后续仍有小幅升级提价的空间。近期各大品牌均无明显的降价抢市场行为，月均价格波动也很不明显。我们认为这代表了酱油当前的竞争格局良性，企业主要依靠产品力来扩大其销售规模。
        风险因素：经济环境低迷导致销售不及预期的风险；成本上涨过快或原材料价格波动过大的风险；二级市场股票价格的不确定性；企业经营管理出现重大失误；产品结构和销售渠道的持续多元化也意味着公司的整体业绩驱动可能来自非酱油板块。