东证期货-尿素调研报告：供需格局尚属均衡，估值偏高是隐忧-190807

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　　★山西地区尿素产销库特点
　　山西地区尿素产能多数是以无烟块煤为原料的固定床工艺，总产能规模体量庞大，但成本竞争相对处于劣势。当地企业普遍建厂较早，也就沿袭着“产出尿素直接发往销区”的思路，日常基本维持“零库存”操作。
　　★目前市场隐忧在于尿素的相对估值偏高
        调研中业内人士对短期行情偏谨慎，其原因之一在于多维度比较来看，尿素的相对估值并不低：一是尿素生产利润处于高位，绝对价格也处于历史偏高水平；二是相对甲醇等煤化工产品而言，尿素行业的景气度可谓是一枝独秀，氨醇联产装置已经在调整产出比例；三是尿素价格表现强于三聚氰胺等下游产品，产业链利润分布不均衡也是隐忧。
　　★固定床工艺何去何从仍需等待政策指引
　　截至2020年是否会全部淘汰固定床间歇式煤气化炉对尿素产业格局尤为关键，目前山西等主产区仍在等待政策指引。
　　★秋冬季错峰生产将影响4季度尿素供应
        秋冬季大气污染攻坚行动令“2+26”城市与汾渭平原区域的工业生产呈现季节性特点。我们调研的晋城区域已经在部署差别化错峰生产工作，初步方案严于去年同期。后续的实际执行情况以及其他主产区的方案仍需关注。
　　★投资建议
　　在淘汰落后产能与环保制约之下，目前尿素行业处于相对均衡格局，中期尚未观察到尿素价格大幅塌陷的动能，只是短期现货市场的疲弱会拖累尿素期货上市初期的表现。
　　★风险提示
　　调研结论可能因样本差异或政策变化而有所偏差。