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银河国际-石药集团-1093.HK-趁低吸纳机会浮现;升级至增持-190807

上传日期:2019-08-08 10:00:41 / 研报作者:何霜霖王志文 / 分享者:1002694
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  ■自我们上一份研报于7月26日发表以来,石药集团(石药)的股价已下跌13%。股份目前的市盈率较历史平均值低约1.5个标准差,这已大致反映了我们对政策风险的忧虑。
  ■我们预计,人民币将在今年年底前进一步贬值2.5-4.5%(即是人民币兑美元将为7.23-7.4)。我们分别将2019/20年净利润预测上调0.3%/ 0.2%,以反映人民币贬值带来的轻微正面影响。
  ■我们的目标市盈率维持在22倍(接近历史平均值),这是考虑到中美贸易战和人民币贬值对石药业务运营的影响有限。由于人民币贬值(估计年末人民币兑美元汇率为7.3),我们将目标价下调约5%,由15.2港元下调至14.5港元(22倍2019年市盈率)。
  ■升级至「增持」,这是考虑到:1)预计中美贸易纠纷和人民币贬值对石药的影响有限;2)现时股份估值很低,已很大程度反映了我们对政策风险的担忧;3)预计二季度创新药收入强劲增长,并推动二季度净利润增长超过20%,这有望成为短期内的催化剂。
  受中美贸易争端影响不大;当前波动市况下的防守性之选
  随着大盘调整,过去几天石药股价亦大幅回落。但是,我们预计中美贸易争端不会对石药的财务表现产生重大影响,因为:1)公司80%收入来自中国;2)其出口产品主要是维生素C、咖啡因等,预计这些产品不会受太大影响,因为美国对这些附加值相对低的产品存在刚性的进口需求,而其他国家的供应有限(全球超过80%的维生素C产能是位于中国)。
  人民币贬值料对盈利产生轻微正面影响
  我们认为,根据过去几年的往绩记录,人民币兑美元全年升值/贬值5%-7%对于中国政府而言是可以接受的。这代表人民币今年底前仍有可能较目前贬值2.5%-4.5%,意味着美元兑人民币可能会跌至7.23-7.40。因此,我们目前假设2019年底美元兑人民币为7.3,作为我们调整盈利的基础。石药的出口销售额(主要是美国的维生素C、咖啡因和一些仿制药的销售额)在2018年达到36.2亿港元(占2018年总收入的17.2%),但截至2018年底,公司的外债仅2,300万港元。因此我们估计,由于汇率关系,人民币贬值将使其2019/20年净利润增加约0.3%/ 0.2%。
  从「持有」升级到「增持」;预计二季度净利润增长超过20%
  我们将公司升级至「增持」,主要是:1)贸易纠纷对公司的影响不大,因为即使当前宏观环境动荡,但公司作为一家专注于国内市场的大型制药公司,可视为防守性之选;2)目前2019/20年市盈率为19.5/16倍,较历史平均值低1.5个标准差(图1),这在很大程度上已反映了我们之前对政策风险的担忧(即是与第二轮带量采购相关的一些细节仍不清楚,而最终细节可能会令市场失望;诊断相关组;辅助用药清单;77家生产商的会计检查结果公布时,亦有可能出现负面消息);3)由于创新药收入强劲增长,预计石药2019年二季度净利润增长20%左右,这有望成为短期内的催化剂。
  

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