群益证券-杰瑞股份-002353-上半年净利润同比增169%，全年业绩有望保持高增长-190807

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　　结论与建议：
　　公司发布19年上半年业绩公告，上半年实现营收25.78亿元，yoy+49.1%，录得归母净利润5.00亿元，yoy+168.6%，折合每股收益0.52元,其中二季度实现营收15.67亿元，yoy+64.3%，录得归母净利润3.90亿元，yoy+156.1%，业绩略高于预告中值。展望后市，一方面受减产协议及地缘政治等因素影响，全球油气勘探支出不断增加，油服市场继续改善；另一方面，在国家能源安全战略背景下，国内油气开发持续维持高景气度，尤其是页岩气等非常规油气资源加大开发力度，带动公司订单快速增长，料公司19年业绩继续保持高增长，维持“买入”评级。
　　上半年订单快速增长，毛利率同比显著提高：在国家能源安全战略推动下，随着国内页岩气、致密油气大开发，油田设备及服务市场整体呈现良好的上升态势，公司钻完井设备及油田技术服务需求旺盛，订单增长快，毛利率显著回升，带动公司业绩持续高增长。公司上半年获取新增订单34.73亿元（不含增值税），同比增长30.56%。公司上半年综合毛利率同比提高7.74个百分点至34.83%，其中二季度毛利率同比提升9.25个百分点，环比提升3.98个百分点至36.39%。另外三项费用率（含研发费用）同比下降2.00个百分点至14.03%，主要是财务费用去年同期汇兑损失较高，而当期为汇兑收益，费用下降对公司业绩起到积极作用。
　　国内营收占比提高，业绩受低油价束缚弱化：公司营业收入按地区分类，19年上半年国内营收占比为66.6%，16-18年国内营收占比分别为54.9%、56.8%、56.8%，上半年国内营收同比增速96.54%，而国外营收增速仅0.67%，公司业绩受国内油服市场影响更甚。19年我国原油对外依存度超70%，天然气对外依存度上升至48-50%，能源安全形势严峻，在贸易保护主义抬头的大背景下，国家能源安全显得尤为重要，近年国内频繁出台加大油气勘探开发相关政策。“三桶油”积极响应，19年勘探开发资本开支计划合计3688-3788亿元，同比增长20%左右。区别于国外市场，油服行业复苏取决于原油价格，而国内受国家能源安全政策驱动性强，从公司国内营收占比来看，公司业绩受低油价束缚正在弱化，当前国内能源自给率存在很大的提升空间，在相关增产政策的加持下，国内油服勘探开发投资确定性强，油服行业景气度将不断攀升。
　　增资全资子公司，加码钻完井设备：公司先后拟用自有资金向全资子公司装备公司、天然气公司进行增资，分别增资5亿元和10亿元，增资后注册资本翻倍。19年上半年天然气公司实现营收3.2亿元，占总营收的12.5%，同比增长153%，装备公司实现营收12.2亿元，占总营收的47.3%，同比增长88.7%，净利润3.02亿元，同比增221%，业绩贡献大。装备公司主要经营钻完井设备生产与销售、维修改造及配件销售等业务，公司上半年钻完井设备订单增幅超过100%，钻完进设备主要由压裂车系列设备构成，而压裂设备是支撑页岩气开采的关键设备。受国家能源结构调整，近两年天然气需求增速维持在15%以上，叠加能源安全政策推动，页岩气等非常规油气资源加大勘探开发投资力度，公司钻完井设备等业务订单大量增加，带动装备公司业绩大幅增长。此次增资，补充子公司流动资金，充实资金实力，优化资产负债结构，促进子公司业务快速增长。
　　盈利预测：我们预计公司2019/2020/2021年实现净利润11.4/15.3/19.4亿元，yoy  +85.4%/+33.8%/+27.3%，折合EPS为1.19/1.59/2.03元，目前A股股价对应的PE为22、16、13倍。鉴于公司业绩有望持续保持高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、国际油价大跌；2、页岩气开发不及预期