东兴证券-光威复材-300699-碳梁技术壁垒高，受益风电叶片保持高增长-190807

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　　报告摘要：
　　全球碳纤维需求复合增长稳定在10%水平，我国呈现强劲增长态势。2018年全球碳纤维需求9.26万吨，同比增长10%，预计到2020年将达到11.2万吨，复合增速约为10%。而我国碳纤维产业近年来发展迅速，2016年至2018年总需求分别为2.0、2.3、3.1吨，同比增长16.5%、20%、32%，远高于全球增长率。
　　风电叶片是全球碳纤维需求最大的领域，也是我国碳纤维需求增长的主要动力。2018年全球风电叶片领域碳纤维需求达到2.2万吨，占全球碳纤维需求比例约23%，位列第一。预计未来将保持10%的稳定增长，到2020年达到2.68万吨。2018年我国风电叶片所需碳纤维达到8000吨，同比增长161%，成为我国碳纤维产业重要增长点。
　　公司下游客户Vestas碳梁技术壁垒高。传统的碳纤维复材工艺是预浸料工艺、碳布真空灌注工艺，成本高、效率低。而Vestas采取全新的叶片设计，并使用了拉挤碳板制备叶片大梁。拉挤成型工艺理论上可以生产任意长度的制品，快速成型速率可以达到4m/min以上，适用于大批量生产，而且生产过程可以实现完全自动化控制，复材制品性能稳定。该工艺生产的大梁相比玻璃钢材质减重40%，而成本增加很少，效率提高一倍，优势非常明显。
　　公司碳梁不断扩充产能，保证业务快速增长。Vestas在亚洲的营收规模最小，但近年增速最快。维斯塔斯在2018年获得了有史以来最高的风电订单总量14.2GW，同比增长27%。2019年一季度，Vestas新订单量与订单储备量创历史新高，新增订单量达到3GW，总订单储备量达到280亿欧元（2018年营业收入101亿欧元），同比增长31%。2018年公司在30条碳梁生产线的基础上，于11月份完成新建10条生产线，公司今年预计再增加10条碳梁产线。产线增长保证了碳梁业务的快速发展。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.83、6.09和7.43亿元，对应EPS分别为0.93、1.17和1.43元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为39、31和25倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：碳梁上游碳纤维资源供应不足，碳梁订单不及预期。