财通证券-汽车行业中国汽车产业展望报告之三：自主品牌还会剩几家？-190807

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　　投资要点：
　　优胜劣汰是市场规律，欧美早已成稳定格局
　　欧美汽车产业经过几十甚至上百年的发展，尤其是全球化的影响，各国自主品牌生存环境恶劣，品牌从百花齐放到现在已所剩无几。美国/德国/日本/韩国分别剩3家、3家、7家、1家自主品牌，国内市占率依次为43.4%、55.9%、93.3%、65.4%。纵观海外国家发展历史，随着汽车行业成熟度不断提升，优胜劣汰进程也在加快，市场份额集中是大势所趋。当前中国自主品牌市占率42.1%，格局散乱，与美国市场相仿，但我国自主品牌数量达百家，产销规模10万辆以上的车企集团就有14家，而美国仅有三大品牌。
　　产销规模80-100万辆是生命线，自主品牌初显
　　马太效应汽车行业是典型的重资产行业，对规模经济依赖极高，因此产销规模是汽车品牌立足之根本。不同车企在品牌定位、成本控制、制造水平等方面存在差异，达到盈亏平衡的最低产销规模也不尽相同：法拉利仅9000余辆产销即可实现60亿元高额利润；马自达、斯巴鲁达到盈亏平衡的最低产销规模为130万辆/60万辆。中国的自主品牌产品定位低于海外品牌，我们估算其生存极限为年产销规模不低于80-100万辆。众多达不到此规模的品牌将从市场消失，不然也就是依靠外部持续支持下“刷存在感”。合资品牌的下沉对自主品牌生存形成了较大冲击，但国内巨大且仍具增长潜力的汽车市场以及广阔的海外市场，都为中国品牌崛起留有机会。未来自主品牌的发展方向为：1）优胜劣汰，抢占其它自主品牌市场份额；2）向上挤占弱势合资品牌的市场份额；3）进军海外，向国际市场要份额。部分优秀中国品牌在解决生存问题后，有望继续扩大规模，形成年产销300-500万辆的全球一线车企。
　　 “剩者”即为“胜者”，未来中国品牌或呈现“3+3+1”格局
　　中国汽车市场进入低速增长期，难有新的风口给弱势品牌带来新机遇，部分中国车企已建立优势，对未来市场更有话语权。当前年产销规模超过50万辆的中国品牌有10家，未来能剩下的胜者或在其中产生。我们认为，未来中国品牌可能呈现“3+3+1”的市场格局，即：3家国企：上汽、广汽、长安；3家民企：吉利、长城、比亚迪；1家合资自主：上汽通用五菱。未来中国品牌的主流玩家或不会超出这七家范围。
　　风险提示：国内宏观经济运行不及预期；汽车行业景气度不及预期；合资品牌对自主品牌冲击超预期；车企自身战略决策严重失误。