世纪证券-启明星辰-002439-2019年中报点评：业绩基本符合预期，城市运营体系成熟-190806

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　　事件：
　　公司19H1实现收入8.82亿元，同比+19.13%；由于18Q1投资收益较大，19H1归母净利润为1375万元，同比-40.97%，19H1扣非净利润-210万元相比去年同期的-6824万元大幅改善。
　　1)业绩基本符合预期，费用率下降，毛利率保持稳定。公司Q2收入同比+19.45%，增速与一季度基本持平；Q2归母净利润大幅上升678%，扣非净利润扭亏为盈达到4279万元（18Q2为-966万元）。盈利大幅提升主要源于Q2销售和管理费率分别相比同期下降1.85pct和1.62pct，主营业务毛利率小幅上升0.49pct。公司受益于政策推动下行业持续发展，同时行业技术壁垒稳固和渠道优势显著，未来公司作为行业龙头有望享受更多行业红利，保持高速增长。
　　2)城市安全运营中心覆盖全国，服务体系已成熟。目前公司安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四大城市为业务支撑中心，并在全国还有超过20个已建成城市级运营中心，报告期内新增运营业务订单超1亿元。我们认为，运营中心围绕智慧城市相关安全需求为城市提供安全保障，盈利模式相比传统订单交付式有收入可持续、客户粘性高、拓展性强的优点，将极大优化公司业务结构和运营效率。未来公司安全运营体系有望继续向其他二三线城市下沉，该项业务将成为公司未来主要增长点。
　　3)维持“增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.76元/0.91元/1.11元，对应市盈率为32倍/27倍/22倍。公司在信息安全领域龙头地位稳固，技术和渠道优势显著。城市独立运营服务全国网络已经建成，我们看好公司未来长期可持续发展前景，维持“增持”评级。
　　4)风险提示：政策环境改变、城市运营业务拓展不及预期。