天风证券-美瑞健康国际-2327.HK-美瑞拟成立工业大麻控股集团，全面布局CBD产业链-190806

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　　事件：①公司拟投资不低于1亿港元成立工业大麻控股集团公司-瑞麻控股有限公司。②公司与日本龙舞签订了一份谅解备忘录，计划成立从事CBD等大麻素研发的日本合资公司并认购中国公司部分股权。
　　成立工业大麻控股集团公司，率先于优势区域布局
　　根据公告，公司拟投资不低于1亿港元成立工业大麻控股集团公司——瑞麻控股有限公司。目前公司已成立工业大麻控股集团内的澳大利亚子公司，且瑞士子公司（Meilleure Hemp Health Europe SA和Green Gold HealthSA）也在成立的过程中。公司在澳大利亚和瑞士已有较好的产业基础：在澳大利亚，公司的健康地产项目位于墨尔本近郊Alphington地区，并与澳洲知名制药集团GMP集团约定设立合资公司，从事大麻健康消费品（CBD相关产品）的研发、生产及销售相关业务；在瑞士，公司以瑞士男爵酒店为中心，开拓定制医疗旅游业务。公司在澳大利亚和瑞士的已有业务奠定了公司在当地的优势地位，并为公司后期新业务运作打下基础。
　　与日本电子烟公司签订谅解备忘录，CBD雾化应用有望尽快落地
　　公司和日本龙舞拟整合双方在CBD萃取领域以及在雾化技术上的资源和优势，在日本成立一家合资公司，主要从事CBD等大麻素雾化技术的研发和利用，推动雾化电子器械在日本及国际市场的研发、生产和销售。公司将持有合资公司51%的股权。同时，公司还有权（但无义务）分两轮投资深圳龙舞10%的股权。
　　日本于2016年起宣布CBD合法，Prohibition Partners预计，到2024年日本的CBD市场有望达8亿美元，日本和中国将成为亚洲两个最具价值的CBD市场。日本龙舞的电子烟及其他非尼古丁雾化产品技术较为领先，其电子烟品牌Gippro于2018年初进入中国，半年内即获得数十万用户。雾化是近些年新兴的CBD大麻素摄入方式，公司携手行业核心企业有望获得技术领先优势并尽快推出产品，打入日本这一快速增长的市场，这是公司在澳洲、欧洲之后的工业大麻全球化布局的重要一步。
　　加工萃取端优势为公司产品开发打下坚实基础
　　云南汉素拥有中国首个符合GMP标准的大麻加工许可证，可生产纯度99%的大麻素，并是中国最大的大麻基活性成分的提取基地。目前公司对云南汉素的持股比例达25.55%。此外，美瑞控股股东宇业集团通过持有汉麻集团股份，间接持有云南汉素5.2%的股权，美瑞健康直接和间接持股比例总计达到30.75%。公司凭借拥有云南汉素的股权取得国内工业大麻加工萃取端的领先优势，同时加工萃取的领先技术也为公司产品开发、资源合作打下坚实基础。
　　盈利预测与投资建议
　　对于公司目前已有业务，我们预计公司2019-2021年的营业收入为2.24、2.45、2.66亿港元；净利润达到1.03、1.26、1.47亿港元。工业大麻新业务有望为公司带来新的业绩增量。鉴于公司传统业务稳定，工业大麻业务布局扎实、拓展迅速，维持“买入”评级。
　　风险提示：工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、研发操作风险；具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；