华泰证券-伟星新材-002372-需求走弱拖累业绩，防水等新品支撑成长-190808

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　　19H1基本符合预期，业绩增速仍相对稳定
　　2019年8月7日公司发布2019年中报，19H1实现营业收入21.05亿元，YOY+11.58%，归母净利润4.44亿元，YOY+14.91%；其中19Q2实现营业收入13.24亿元，YOY+8.16%，归母净利润3.13亿元，同比增长12.55%，业绩基本符合我们预期。公司营收增速稳健，零售和工程业务同步发力，新产品防水涂料、净水放量增长，预计公司19-21年EPS为0.71/0.83/0.95元，维持“买入”评级。
　　盈利能力高位维持，资产负债结构持续优化
　　公司盈利能力突出，19H1销售毛利率46.36%，同比提升0.30pct，销售净利率21.11%，同比增加0.64 pct；公司成本管控力度进一步增强，19H1期间费用率21.88%，同比减少0.38 pct，其中销售/管理费用率分别下降0.47/0.33pct，财务/研发费用率分别上升0.02/0.39pct；19H1经营现金净流入2.37亿元，其中19Q2经营现金净流入3.79亿元，较18Q2同比增长116.35%,“现金奶牛”特点进一步凸显；资产负债结构持续优化，19H1资产负债率21.39%，同比下降1.54 pct。
　　需求走弱拖累业绩，防水等新品支撑成长
　　公司Q2增速放缓，我们认为可能存在三方面的原因：第一，Q2商品房销售偏弱，商品房销售面积累计增速从3月底的下滑0.9%到6月底的下滑1.8%，二手房更新市场的交易情况可能更差，公司下游需求走弱；第二，贸易战等问题在Q2恶化，公司风格稳健，存在公司主动收缩现金流较差工程业务可能，对应PE业务收入增长表现较差；第三，精装房趋势对零售市场构成冲击。19 H1防水、净水等新业务放量，相关产品销售同比增长90%以上，支撑公司营收和利润稳健成长。
　　公司积极应对精装房影响，品牌、渠道构建业绩护城河
　　精装房趋势深刻地影响塑料管道行业的商业模式，零售模式承压。伟星新材以零售模式为主，管道业务成长空间受精装房趋势侵蚀，但公司定位中高端市场，经营环境相对稳定。同时，公司顺应时势加码工程业务，并凭借品牌优势、全国性扁平化经销渠道及“产品+服务”业务模式，维持塑料管道主业相对稳健。19H1公司PPR、PE、PVC产品分别实现营收11.84/4.83/3.14亿元，分别YOY+10.29%/-4.08%/+29.62%。
　　公司业绩稳定性突出，维持“买入”评级
　　公司19H1营收增长较为稳定，盈利能力高位维持，基于对公司营收和盈利能力相对稳健的判断，以及考虑到防水涂料等新品放量增长，我们维持公司19-21年EPS预测值0.71/0.83/0.95（原值为0.87/1.02/1.16元，系转增导致总股本增多摊薄EPS），参考可以比公司20.59x估值水平，我们认为公司19年合理PE区间为23-24 x（原值25-26x），对应目标价为16.33-17.04元，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产管道需求继续下滑；防水业务扩张不达预期等。